冷冻烘焙行业专题报告：四问探讨冷冻烘焙行业空间与格局_26页_2mb

食品饮料行业深度报告：冷冻烘焙行业分析与投资建议

核心内容

本报告聚焦冷冻烘焙行业，分析其发展现状、市场规模、行业趋势及投资价值。冷冻烘焙通过工业化替代人工，帮助下游烘焙门店降本增效，推动行业增长。目前，国内冷冻烘焙行业规模已超百亿元，预计未来将维持15%-20%的增速，在饼店渠道仍有至少4倍增长空间。行业未来将向集中化发展，龙头企业有望持续扩大市场份额。

主要观点

1. 冷冻烘焙的生意本质
   冷冻烘焙是现制烘焙产业链的细化分工，通过工业化替代人工，提升下游门店效率。其核心价值在于帮助门店降低人工成本、提升坪效、丰富SKU，且具备较高的标准化程度。

2. 行业规模与增长空间
   2020年中国大陆烘焙食品人均消费量为7.7kg，相较中国香港和日本仍有1.5-2.7倍增长空间。冷冻烘焙在饼店渠道渗透率不足10%，而欧美分别达到40%和70%，因此国内市场存在较大提升空间。预计国内冷冻烘焙市场规模将达500亿元。

3. 连锁化对行业的影响
   尽管连锁化率提升，但区域性连锁仍是主流，且自建中央工厂存在规模不经济和供应链响应难度等问题，因此对上游冷冻烘焙企业影响有限。小店（窗口店）由于面积和货架限制，外采冷冻烘焙产品需求更高。

4. 行业格局与发展趋势
   冷冻烘焙行业目前格局分散，区域性企业为主。立高食品作为龙头企业，具备较强的渠道力、产能布局和销售能力，未来有望持续增长。行业受资金和技术壁垒限制，未来将走向集中。

关键信息

• 行业现状：

  • 上市公司数：113家
  • 行业总市值：6070亿元（十亿元）
  • 行业流通市值：5630亿元（十亿元）

• 重点公司表现：

  • 立高食品：2021年10月15日股价131.8元，预计2021-2023年EPS分别为1.69/2.12/2.98元（剔除股权激励后为1.88/2.61/3.30元）
  • 南侨食品：2021年10月15日股价32.9元，定位中高端，客户以大型连锁超市为主
  • 海融科技：正在开发自动化冷冻千层蛋糕生产技术，处于试销阶段
  • 千味央厨：主要为百胜中国供应冷冻烘焙产品，未来或拓展餐饮渠道

• 增长驱动力：

  1. 下游烘焙市场增长及连锁化提升
  2. 冷冻烘焙渗透率提升
  3. 新消费场景和渠道扩展（如新式茶饮、咖啡、甜点等）
  4. 冷链基础设施发展

• 行业挑战：

  • 食品安全风险
  • 行业竞争加剧
  • 行业规模测算存在偏差风险
  • 渠道调研样本偏差风险

投资建议

• 立高食品：作为行业龙头，具备三大竞争优势：

  1. 20余年深耕烘焙，管理层与股权结构稳定
  2. 销售团队能力强，具备终端服务能力
  3. 大单品策略奠定规模基础，重视研发投入保障产品迭代与品控
  • 预计2021-2023年公司EPS分别为1.69/2.12/2.98元，建议重点关注

• 其他标的：

  • 南侨食品：国内烘焙油脂龙头，近两年扩产冷冻烘焙产能
  • 海融科技：自动化冷冻千层蛋糕技术开发中
  • 千味央厨：主要供应百胜中国，未来有望拓展餐饮渠道

行业趋势与前景

• 集中化趋势：
  受资金和技术壁垒影响，冷冻烘焙行业将逐步向集中化发展。龙头企业将凭借规模效应和渠道力持续扩大市场份额。

• “销地产”模式：
  通过在各地布局生产基地，降低采购成本与运输费用，提升市场响应速度，构建供应链壁垒。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 行业规模测算偏差
• 食品安全事件
• 渠道调研样本偏差
• 报告中部分数据基于调研，可能存在偏差