20211017-中泰证券-冷冻烘焙行业专题报告_四问探讨冷冻烘焙行业空间与格局_26页_2mb

食品饮料行业深度报告总结

核心内容概述

本报告聚焦冷冻烘焙行业，分析其发展现状、市场规模、增长潜力及行业格局演变趋势。报告指出，冷冻烘焙行业通过工业化替代人工，显著提升了下游烘焙门店的效率与降本能力，行业规模预计在2021年已超百亿元，未来将维持15%-20%的年增长率。行业仍有至少4倍的增长空间，尤其在饼店渠道。同时，报告强调了冷冻烘焙企业的发展机遇与挑战，提出了重点投资建议。

主要观点

• 冷冻烘焙的本质：冷冻烘焙是现制烘焙产业链的细化分工，通过工业化替代人工，帮助下游门店降本增效，丰富SKU，提升收入。
• 行业增长驱动力：包括现制烘焙下游增长、冷冻烘焙渗透率提升、新消费场景拓展、冷链基础设施发展等。
• 行业格局与趋势：国内冷冻烘焙行业相对分散，区域性企业为主。未来随着规模效应和渠道力的增强，行业有望走向集中，龙头企业将占据更大市场份额。
• 区域性连锁主导：由于投资回收周期长、初始投资高、产品标准化难度大，未来饼店仍以区域性连锁为主，自建中央工厂对上游影响有限。
• 小店外采需求高：面积小、货架有限的小店更依赖外采冷冻烘焙产品，外采比例较高，成为行业增长的重要推动力。

关键信息

行业概况

• 上市公司数量：113家
• 行业总市值：6,070亿元（十亿元）
• 行业流通市值：5,630亿元（十亿元）

冷冻烘焙市场规模与空间

• 当前行业规模：约100-200亿元
• 潜在发展空间：预计至少4倍，约500亿元
• 增长率：预计15%-20%

重点公司分析

行业发展趋势

• 区域化发展：国内饼店以区域性连锁为主，全国性品牌较少，市占率不足1%。
• 供应链与渠道：具备成本优势、优秀的销售团队和灵活的供应链响应能力是优秀冷冻烘焙企业的核心竞争力。
• 行业集中度提升：参照速冻火锅料行业，冷冻烘焙行业有望通过渠道力和规模效应走向集中。

投资建议

• 立高食品：作为行业龙头，具备20余年烘焙经验，全国布局5大生产基地，具备规模效应和供应链壁垒，预计2021-2023年EPS分别为1.69/2.12/2.98元（剔除股权激励后为1.88/2.61/3.30元），建议重点关注。
• 南侨食品：国内烘焙油脂龙头企业，近两年扩产冷冻烘焙产能，客户以大型连锁超市为主。
• 海融科技：开发自动化冷冻千层蛋糕生产技术，目前处于试销阶段。
• 千味央厨：主要供给百胜中国，未来可拓展餐饮渠道。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 行业规模测算偏差风险
• 食品安全事件风险
• 样本偏差风险
• 渠道调研存在一定的局限性，存在与实际情况偏差的风险