深度报告-20220526-浙商证券-南侨食品-605339.SH-南侨食品首次覆盖报告_烘焙油脂龙头_冷冻烘焙空间广阔_30页_3mb

南侨食品（605339）首次覆盖报告总结

核心内容概述

南侨食品是中国烘焙油脂行业的领军企业，主要产品包括烘焙油脂、淡奶油、进口乳制品、冷冻面团和馅料五大品类。公司自1996年进入中国大陆市场以来，持续深耕烘焙油脂业务，同时积极拓展奶油和冷冻面团业务，推动多元化发展，提升公司整体盈利能力。报告预测南侨食品未来三年将实现业绩稳步增长，盈利能力和估值表现良好。

主要观点

• 烘焙油脂业务稳定增长：公司烘焙油脂业务是主要收入来源，占营收比例长期维持在58%以上。2021年实现收入16.91亿元，占比58.84%。尽管2019-2020年受疫情影响略有下滑，但2021年已恢复增长。
• 奶油业务成长性显著：奶油行业市场规模快速增长，预计2025年将达372亿元。南侨食品凭借无氢化高端奶油产品，如“霜享JoyQ”，在现制茶饮市场中占据优势，同时推动奶油业务成为新的业绩增长点。
• 冷冻面团业务潜力巨大：冷冻面团行业处于快速发展期，市场渗透率有望提升。南侨食品专注发酵类冷冻面团，技术壁垒高，产品单价和毛利率均优于竞品，2021年产能利用率高达139%，未来产能将翻倍，推动收入增长。
• 公司优势明显：技术研发能力强，拥有自主知识产权和多项专利，产品结构优化，客户粘性强，与知名客户建立长期合作关系。同时，公司注重客户服务，提供全方位顾问式服务，提升市场竞争力。
• 募投计划助力发展：公司计划通过新增产线、仓储升级、技术创新和信息化建设提升产能和效率，支撑未来业务增长。预计新增产能将显著提升烘焙油脂和冷冻面团的供给能力。
• 盈利预测乐观：预计2022-2024年公司营业收入分别为33.7/39.19/47.49亿元，归母净利润分别为3.69/4.59/5.96亿元，EPS分别为0.86/1.07/1.39元，对应PE分别为24.33/19.54/15.04倍。公司给予“增持”评级，认为其估值仍有提升空间。

关键信息

财务表现

• 2021年：实现收入28.73亿元，归母净利润3.68亿元，同比增长13.27%。
• 2022年预测：收入33.7亿元，同比增长17.30%，归母净利润3.69亿元，同比增长0.09%。
• 2023年预测：收入39.19亿元，同比增长16.30%，归母净利润4.59亿元，同比增长24.54%。
• 2024年预测：收入47.49亿元，同比增长21.16%，归母净利润5.96亿元，同比增长29.88%。

产品结构

• 烘焙油脂：占比最高，2021年收入占比58.84%，2021年收入16.91亿元。
• 进口乳制品：增长迅速，2021年收入5.02亿元，占比17.48%。
• 淡奶油：收入稳定增长，2021年收入4.77亿元，占比16.61%。
• 冷冻面团：增速最快，2021年收入1.78亿元，同比增长54.78%。
• 馅料：收入较小，但保持稳定增长。

渠道结构

• 经销渠道：占比约60%，主要覆盖三四线城市及中小型客户，客户数量逐年增加。
• 直营渠道：占比约40%，以达利、好利来等知名企业为主，客户数量稳定在500家以上。

地区分布

• 华东地区：2021年收入占比最高，达21.3%。
• 全国覆盖：公司销售区域覆盖全国，各地区收入占比稳定。
• 海外市场：目前占比极低，但未来有望通过新加坡子公司实现快速增长。

盈利能力

• 毛利率：2021年整体毛利率31.12%，其中烘焙油脂、淡奶油和冷冻面团毛利率分别为30.88%、36.37%和32.67%。
• 净利率：2021年销售净利率12.85%，较2017年提升2.57个百分点。
• 费用控制：期间费用率逐年下降，2021年降至14.87%，体现良好的费用管理能力。

募投计划

• 扩产建设：上海和天津新增冷冻面团产线，预计新增产能1.1万吨。
• 仓储升级：建设信息化立体仓储和现代化冷链仓储体系，提升仓储能力和效率。
• 技术创新：加大研发投入，提升产品竞争力。
• 信息化建设：建设全国客户服务体系，增强市场响应能力。

未来增长空间

烘焙油脂

• 市场口碑：品牌和产品具备优势，客户粘性强。
• 渠道深耕：继续拓展下沉市场，与茶饮便利店等新渠道合作。
• 产能扩张：募投项目新增4.5万吨/年产能，保障供应。

冷冻面团

• 技术壁垒：专注发酵类冷冻面团，技术门槛高，产品品质优良。
• 产能释放：2022年上海和天津新增产线，2023年新增产能1.1万吨，预计带动收入增长。
• 市场渗透：冷冻面团市场渗透率将逐步提升，行业集中度有望提高。

奶油业务

• 行业机遇：现制茶饮市场兴起，推动奶油需求增长。
• 产品优势：主打无氢化高端奶油，如侨艺800，提升产品附加值。
• 市场潜力：预计2025年奶油市场规模将达372亿元，公司有望受益于行业增长。

风险提示

• 食品安全风险：需持续关注产品质量和食品安全。
• 原材料价格波动：棕榈油等原材料价格上涨可能影响毛利率。
• 产能消化不及预期：若产能释放不及预期，可能影响收入增长。

估值分析

• 可比公司：截至2022年5月20日，行业平均估值为29.16倍。
• 南侨食品估值：给予2022年30-35倍PE，对应现价仍有提升空间。
• 盈利预测：公司未来三年盈利增长预期良好，EPS分别为0.86、1.07和1.39元。

总结

南侨食品凭借其在烘焙油脂行业的深厚积累和多元化产品结构，有望在未来几年内持续享受行业增长红利。公司通过技术研发和优质服务，建立差异化竞争优势，同时通过募投计划扩大产能，提升市场占有率。随着冷冻面团和奶油业务的快速发展，公司未来增长潜力巨大，盈利能力和估值表现良好，具备“增持”潜力。