冷冻烘焙行业专题报告：四问探讨冷冻烘焙行业空间与格局-20211017-中泰证券-26页_2mb

食品饮料行业深度报告总结

核心内容

本报告聚焦冷冻烘焙行业，分析其在烘焙市场中的作用及未来发展趋势。报告指出冷冻烘焙行业以工业化替代人工，帮助烘焙门店降本增效，提升效率，目前行业规模已超百亿元，预计未来将维持15%-20%的年增长率，并在饼店渠道仍有至少4倍的增长空间。

主要观点

• 冷冻烘焙的本质：是现制烘焙产业链的细化分工，通过工业化生产替代人工，帮助下游门店提升效率和丰富SKU。
• 行业增长驱动因素：包括烘焙下游市场总量增长、连锁化率提升、消费场景扩展、冷链基础设施完善。
• 行业格局：目前冷冻烘焙行业相对分散，区域性企业为主，立高食品处于第一梯队，具有显著的领先优势。
• 连锁化对行业的影响：虽然连锁烘焙门店投资回收周期长、初始投入高，但其自建中央工厂仍面临规模不经济和供应链响应困难的问题，因此对上游冷冻烘焙企业影响有限。
• 投资建议：建议重点关注立高食品，同时关注南侨食品、海融科技和千味央厨等潜力企业。

关键信息

行业现状与规模

• 行业数据：截至2021年10月，国内冷冻烘焙行业总市值为6070亿元，流通市值为5630亿元。
• 行业规模：根据测算，当前冷冻烘焙市场规模约为100-200亿元，预计未来行业规模将达500亿元，增长空间巨大。
• 行业对比：国内冷冻烘焙使用率不足10%，而欧美地区分别达到40%和70%。

冷冻烘焙分类与特点

• 冷冻面团分类：包括冷冻面块、冷冻预成型面团、冷冻预醒发面团、冷冻预烘烤/全烘烤面包、成品冷冻品等。
• 产品特点：冷冻烘焙产品加工复杂度低、保质期长、便于标准化生产，有助于降低门店运营成本。

饼店类型与冷冻烘焙需求

• 大店：SKU多，外采需求小，通常为连锁门店。
• 中店：SKU中等，外采需求中等。
• 小店（窗口店）：SKU少，外采需求高，主要依靠冷冻烘焙产品丰富产品线。

冷冻烘焙企业竞争力

• 成本优势：产品性价比高，具备规模经济。
• 销售团队：具备强大的终端开拓和服务能力。
• 供应链响应：具备灵活的供应链能力，能及时响应市场需求。

冻烘焙企业格局与趋势

• 企业分布：立高食品在多个省份设有生产基地，覆盖范围广，具有明显优势。
• 行业集中度：随着规模效应和资金壁垒的提升，行业有望走向集中，龙头企业将占据更大市场份额。
• 发展路径：通过“销地产”模式，企业可因地制宜降低采购与运输成本，提升盈利水平。

投资建议

• 立高食品：预计2021-2023年EPS分别为1.69/2.12/2.98元（剔除股权激励费用后为1.88/2.61/3.30元），建议重点关注。
• 南侨食品：作为国内烘焙油脂龙头企业，近两年扩产冷冻烘焙产能，定位中高端，客户以大型连锁超市为主。
• 海融科技：近年开发自动化冷冻千层蛋糕生产技术，处于与客户合作试销阶段。
• 千味央厨：冷冻烘焙产品供给百胜中国，未来或可进一步开拓餐饮渠道。

风险提示

• 行业竞争加剧：随着冷冻烘焙行业快速发展，竞争可能加剧，导致价格战。
• 行业规模测算偏差：行业规模预测可能存在偏差，影响投资判断。
• 食品安全事件：食品安全问题可能对行业造成冲击。
• 样本偏差风险：报告中部分数据来自渠道调研，可能存在样本代表性不足的问题。