20160509-长城国瑞证券-南都电源-300068.SZ-分布式储能爆发性强_积极布局期待丰收_26页_2mb

南都电源（300068）深度研究报告总结

核心内容

南都电源是一家国家高新技术企业，自1994年成立以来，逐步从通信后备电源制造商转型为提供通信、动力及储能电源系统解决方案的供应商。公司主营业务涵盖通信后备电源、动力电源、储能电源及相关产品的研发、制造、销售和服务，主导产品包括阀控密封蓄电池、锂离子电池、燃料电池及相关材料。

主要观点

• 业绩增长显著：2015年公司实现营业总收入51.53亿元，同比增长36.10%；利润总额3.08亿元，同比增长116.80%。2016年一季度实现营业总收入14.67亿元，同比增长67.03%；利润总额0.92亿元，同比增长222.86%。
• 新能源车用动力锂离子电池业务增长强劲：公司新能源车用动力锂离子电池业务实现大幅增长，规模效益逐步体现，盈利能力增强，成为业绩增长的主要驱动力。
• 储能技术优势明显：公司铅炭电池技术具有明显优势，储能度电成本降至0.5元，80% DOD循环寿命可达3000次，充电时间仅需1小时，相比传统电池更具竞争力。
• “投资+运营”模式引领储能商业化：公司与中恒普瑞合作的储能电站项目，总容量68.64MWh，投资回收期约为4.26年，商业化运营价值显著。
• 再生资源业务稳步开展：公司收购安徽华铂51%股权，承诺2016年实现净利润2.3亿元，成为公司业绩的另一主要增量来源。
• 动力电池业务快速增长：公司与长安客车签订3亿元动力锂离子电池系统采购合同，为动力电池规模化发展奠定基础。
• 盈利预测：预计2016-2017年EPS分别为0.533元、0.842元，对应P/E分别为31.05倍、19.67倍。公司2016年估值仍有较大上升空间，首次给予“买入”评级，目标价21.32元。

关键信息

• 财务数据：

  • 总股本：6.05亿股
  • 流通股本：4.37亿股
  • ROE（加权）：6.93%
  • 每股净资产：5.03元
  • 当前股价：16.55元
  • 目标股价：21.32元

• 市场前景：

  • 储能市场发展加速，预计公司2016-2017年EPS分别为0.533元、0.842元。
  • 铅炭电池在储能、动力电源等业务领域具有极强竞争力。
  • 启停电池市场有望在2016年至2018年经历黄金增长期，年复合增长率预计达83%。

• 业务结构：

  • 阀控密封电池产品在2015年营收占比75.42%。
  • 公司业务已扩展至通信、动力和储能三大领域，其中通信后备电源和动力电池为主要收入来源。
  • 储能业务近年来发展迅速，未来将成为公司增长的重要驱动力。

• 政策支持：

  • 国家能源局鼓励储能参与调峰辅助服务，为储能商业化提供政策支持。
  • 国内储能市场尚处于发展初期，政策引导将促进储能产业快速成长。

• 技术优势：

  • 铅炭电池技术结合了铅酸电池的低成本和超级电容器的高功率密度，具有良好的充放电性能和较长的使用寿命。
  • 公司在铅炭电池技术方面积累了深厚经验，产品已在多个储能示范项目中应用。

• 产能释放：

  • 公司五大生产基地储备充足，2016年新增临平基地1200MWh锂电池产能，未来新能源汽车动力锂电和启停铅碳电池业务将快速增长。

风险提示

• 储能业务发展低于预期；
• 动力锂电池销量低于预期。

财务数据及预测

储能发展

• 储能是解决限电问题的有效途径，尤其在分布式能源和微电网应用中，将发挥重要作用。
• 国内储能市场仍以抽水蓄能为主，电化学储能占比小，铅炭电池在分布式系统中占得先机。
• 储能系统是微电网的重要环节，有助于提高清洁能源发电占比，减少对石油的依赖，缓解城市雾霾问题。

启停电池

• 启停电池技术有助于改善车辆燃油经济性，减少温室气体排放。
• 铅炭启停电池相比锂电池具有成本低、寿命长、低温性能好等优势。
• 2016年至2018年是我国启停电池的黄金增长期，预计年复合增长率达83%。

投资建议

• 首次给予“买入”评级，目标价21.32元，对应40倍P/E。
• 预计公司2016-2017年的EPS分别为0.533元和0.842元，对应P/E分别为31.05倍和19.67倍，公司估值仍有较大上升空间。

结论

南都电源凭借其在储能和动力电池领域的技术优势和市场布局，有望在未来几年迎来业绩爆发。公司积极布局储能市场，技术领先，商业模式创新，具备良好的成长性和盈利能力，是新能源领域的重要参与者。