20160830-安信证券-南都电源-300068.SZ-后备电源龙头_引领储能大时代_30页_1mb

南都电源（300068.SZ）深度分析总结

核心内容概述

南都电源是一家在电池领域具有领先地位的公司，其业务涵盖通信后备电源、动力电池及系统、储能及系统、再生资源四大板块，构建了完整的电池循环回收产业链。公司自2000年成立以来，经历了多次战略转型，2010年上市后进一步推进多元化发展，形成了以“通信、动力、储能”为核心的三大业务板块。公司依托自主研发的铅炭电池技术，在储能领域实现商业化运营，同时切入新能源汽车动力电池市场，布局动力锂电产能，与多个行业龙头建立合作关系。

主要观点

• 通信后备电源龙头：公司是国内通信后备电源领域的龙头企业，市场份额约为20%，受益于4G网络建设及IDC发展，传统铅酸电池业务持续稳定增长。
• 战略转型与产业链整合：公司通过收购安徽华铂科技51%的股权，进入再生铅回收领域，构建了铅酸电池回收闭环产业链，降低原材料成本并提升可持续发展能力。
• 铅炭电池技术领先：公司自主研发的铅炭电池技术已达到国际领先水平，具备无补贴商业化运营能力，全生命周期度电成本低于0.5元，具有显著的成本优势。
• 储能市场潜力巨大：随着“十三五”规划的推进，储能产业迎来快速发展，铅炭电池因其成本优势和性能提升，成为储能领域的重要力量。预计到2020年，我国储能市场规模可达1000亿元，铅炭电池有望成为主要技术路线之一。
• 新能源汽车动力电池布局：公司拥有磷酸铁锂和三元两种动力电池技术路线，并已进入第四批目录，计划2017年实现3.5GWh的年产能，受益于新能源汽车的快速发展。
• 盈利与估值预期：预计公司2016-2018年净利润分别为4.09亿、6.04亿和9.13亿，对应的EPS分别为0.52元、0.77元和1.17元，投资评级为买入-A，目标价为38.26元。

关键信息

业务板块

• 通信后备电源：公司市场份额约为20%，受益于4G网络基建及IDC建设，持续稳定增长。
• 动力电池及系统：公司深耕动力电池领域，拥有磷酸铁锂和三元电池技术路线，2016年投资17.8亿元，扩建动力锂电产能，预计2017年达3.5GWh。
• 储能及系统：公司推出“投资+运营”商业模式，已签约超过800MWh的商用储能项目，成为国内储能领域的先行者。
• 再生资源：通过收购安徽华铂科技，公司涉足再生铅回收，提升产业链完整性，降低生产成本。

技术与产品

• 铅炭电池：公司自主研发的铅炭电池技术成熟，具备高循环寿命和低度电成本，已实现无补贴商业化运营，预计2020年成本仍有30%下降空间。
• 铅酸电池：公司传统铅酸电池业务稳定，占电池类业务的90%以上，2013-2015年CAGR为5.33%。
• 锂离子电池：公司已具备1.2GWh的锂电产能，与长安客车、东风等企业合作，布局新能源汽车市场。

市场与政策

• 储能市场：预计2020年我国储能市场规模达136.97GW，其中化学储能容量为67GW，市场空间广阔。
• 政策支持：储能产业在“十三五”期间被纳入国家发展规划，但目前仍缺乏有效的补贴政策，影响其商业化进程。
• 电价机制：国内峰谷电价差相对较低，铅炭电池在无补贴情况下仍具备经济性，是用户侧储能的优选方案。

财务与盈利预测

• 财务数据：2016年公司总市值172.46亿元，流通市值127.79亿元，总股本784.27百万股，流通股本581.14百万股。
• 盈利预测：2016-2018年净利润分别为4.09亿、6.04亿和9.13亿，EPS分别为0.52元、0.77元和1.17元。
• 成本与收益：铅炭电池系统成本为1.206元/Wh，全生命周期度电成本为0.45元/KWh，具备经济性。储能系统通过削峰填谷实现盈利，且可提供多种增值服务。

风险提示

• 储能政策不及预期：储能行业的发展依赖政策支持，若政策推进缓慢，将影响市场增长。
• 动力电池需求不达预期：动力电池市场存在供需波动，若需求增长不及预期，将影响公司业绩。

投资建议

• 投资评级：买入-A
• 目标价：38.26元
• 理由：公司作为通信后备电源龙头企业，传统主业稳定，铅炭电池技术领先，储能应用空间广阔，动力电池布局合理，未来增长潜力大。

行业与市场前景

• 全球储能市场：全球储能市场尚处于起步阶段，预计2020年全球储能市场规模可达136.97GW，其中化学储能占主导地位。
• 国内储能市场：国内储能市场尚处于早期阶段，政策不断完善，但目前仍缺乏有效补贴，影响商业化进程。
• 新能源汽车市场：新能源汽车发展迅速，2015年销量达37.9万辆，预计2020年将达到200万辆，带动动力电池需求快速增长。

总结

南都电源作为电池领域的领军企业，通过战略转型和产业链整合，形成了通信后备电源、动力电池、储能系统及再生资源四大业务板块，构建了完整的电池循环回收体系。公司技术实力雄厚，铅炭电池在储能领域已实现商业化运营，具备显著的成本优势和应用潜力。同时，公司积极切入新能源汽车动力电池市场，布局产能，预计未来业绩将显著增长。尽管面临政策和技术风险，但其在储能和动力电池领域的布局使其具备长期增长潜力，值得投资者关注。