20171029-兴业证券-南都电源-300068.SZ-储能开始贡献_各项业务均衡发展_10页_813kb

南都电源（300068）证券研究报告总结

核心内容

南都电源在2017年第三季度实现稳健增长，公司各项业务稳步推进，其中储能业务表现尤为突出，成为业绩增长的新引擎。公司通过布局储能产业链闭环，实现从原材料到资源再生的完整生态，提升了整体盈利能力。此外，公司在再生铅业务、后备电源业务及电动自行车电池业务方面也有显著进展，为公司未来可持续发展奠定基础。

主要观点

• 业绩总体稳健：2017年前三季度公司实现收入63.54亿元，同比增长29.08%；净利润4.16亿元，同比增长22.35%。归母净利2.10亿元，同比增长127.74%，符合市场预期。
• 储能业务快速成长：储能业务收入增长2.63亿元，前三季度储能电站投运量达260MWh，累计在手订单达2000MWh。公司围绕储能打造闭环产业链，形成“原材料-产品应用-运营服务-资源再生-原材料”的完整循环。
• 电动自行车业务稳步提升：公司电动自行车电池业务收入增长6.17亿元，毛利率有所修复，受益于行业竞争趋缓及公司技术提升。
• 后备电源业务改善：受益于国内外市场占有率提升，以及海外通信行业复苏，后备电源业务有望改善。
• 动力电池业务布局：公司已实现动力锂电池产能1700MWh，规划产能4000MWh，并通过参股智行鸿远及长春孔辉汽车，提升动力电池产品与整车的整合能力。
• 投资建议：预计公司2017-2019年EPS分别为0.67元、0.92元和1.25元，对应PE分别为25.94倍、19.46倍和14.34倍，维持“增持”评级。
• 风险提示：储能发展不达预期及新能源汽车发展不达预期的风险。

关键信息

财务数据概览

• 收盘价：17.38元
• 总股本：871.55百万股
• 流通股本：584.77百万股
• 总市值：15147.61百万元
• 流通市值：10163.37百万元
• 净资产：6032.67百万元
• 总资产：10640.57百万元
• 每股净资产：6.92元

财务指标预测

增长趋势

• 营业收入增长率：2016年38.6%，2017年21.8%，2018年12.6%，2019年16.3%
• 净利润增长率：2016年62.0%，2017年59.6%，2018年37.3%，2019年36.3%
• 营业利润增长率：2016年152.5%，2017年143.3%，2018年33.7%，2019年33.4%

业务结构

• 电动自行车业务：收入增长6.18亿元，毛利率修复。
• 再生铅业务：收入增长3.31亿元，符合国家产业政策，推动可持续发展。
• 储能业务：前三季度收入达3.96亿元，订单量达2000MWh，未来有望继续扩张。
• 后备电源业务：受益于通信行业复苏，市场占有率逐步提升。

产业链布局

• 闭环产业链：公司已形成“原材料-产品应用-运营服务-资源再生-原材料”的闭环，安徽华铂完成收购，成为全资子公司。
• 资源回收：铅资源回收效率接近98%，为公司提供额外收益。
• 市场拓展：储能业务应用范围扩大，进入IDC数据中心领域，打开新市场。

偿债能力

• 资产负债率：2017年为32.6%，未来有望进一步下降。
• 流动比率：2017年为2.61，2018年为3.39，2019年为5.25，显示公司偿债能力较强。

现金流状况

• 经营活动现金流：2017年为-910百万元，2018年为744百万元，2019年为795百万元。
• 投资活动现金流：2017年为230百万元，2018年为-204百万元，2019年为-156百万元。
• 融资活动现金流：2017年为475百万元，2018年为-472百万元，2019年为-662百万元。

股东权益

• 股东权益合计：2016年6350百万元，2017年6919百万元，2018年7881百万元，2019年9145百万元。
• 每股净资产：2017年7.96元，2018年8.88元，2019年10.13元，显示公司资产价值稳步提升。

结论

南都电源在2017年实现业绩稳步增长，尤其在储能业务方面表现突出，为公司带来新的增长点。公司通过完善产业链闭环，增强资源回收能力，提升盈利水平。未来，随着新能源汽车及储能市场的持续发展，公司有望进一步扩大市场份额，提升盈利能力。整体来看，公司具备较强的扩张能力和抗风险能力，建议投资者“增持”。