20160420-西南证券-南都电源-300068.SZ-铅碳驱动_储能提速_14页_1mb

南都电源（300068）调研报告总结

核心内容

南都电源是一家成立于1994年、2010年上市的电气设备企业，主营业务涵盖通信后备电源、动力电源、储能电源及系统集成等，产品广泛应用于通信、电力、铁路、电动自行车及新能源汽车等领域。公司凭借其在铅炭电池领域的技术优势，成为全球电池行业的领导者，并在储能、动力电池及资源回收领域展现出强劲的发展势头。

主要观点

铅炭电池技术优势显著

• 充电效率高：铅炭电池的充电时间仅需1小时，远低于传统铅酸电池的4小时以上。
• 寿命长：铅炭电池在80% DOD循环下可达3000次，储能系统可达5000次，启停系统可达20万次。
• 成本低：储能度电成本低至0.5元/度，仅为锂电池的1/3，且具备高安全性与良好的低温性能。
• 技术领先：公司拥有国际领先的铅炭电池技术，且在安全性、可回收性、规模性等方面具有明显优势。

储能市场前景广阔

• 政策支持：随着国家对可再生能源发电的投入增加，储能市场将迎来快速发展。
• 商业模式创新：公司率先提出“投资+运营”模式，推动储能系统商业化，实现从产品销售向运营服务的转型。
• 示范项目成功：公司参与多个储能示范项目，如张北国家风光储能示范工程、浙江鹿西岛4MWh新能源微网储能项目等，且在海外市场拓展顺利，如参股加拿大SPS公司并获得大额订单。

动力电池业务突破

• 新能源汽车发展推动：公司获得新能源汽车大额订单，如与东风神宇、长安客车等合作，动力电池业务迎来增长。
• 启停技术突破：公司铅炭电池在启停技术上表现突出，具备20万次启停能力，市场潜力巨大。

资源回收布局

• 收购华铂科技：公司通过收购华铂科技，进军再生铅行业，完善铅蓄电池产业链，降低原材料成本。
• 循环经济模式：公司依托废旧电池回收，形成资源循环利用，提升可持续发展能力。
• 锂电回收规划：随着锂电池市场的发展，公司未来将布局锂电回收业务，寻找新的增长点。

关键信息

财务预测与估值

• EPS预测：2016-2018年EPS分别为0.52元、0.73元、0.95元。
• 动态PE：对应2016年为32倍，2017年为23倍，2018年为17倍。
• 估值方法：基于非公开发行1.75亿股及同类公司相对估值，给予2016年40倍PE，对应目标价20.8元，首次“买入”评级。

业务增长数据

• 营业收入增长：2015年同比增长36.1%，预计2016年增长44.94%，2017年增长20.69%，2018年增长17.96%。
• 净利润增长：2015年同比增长92.52%，预计2016年增长53.79%，2017年增长41.70%，2018年增长30.31%。

行业地位与市场拓展

• 通信后备电源：国内市占率第一，海外市场增速良好，毛利率高于国内。
• 储能业务：已形成系统解决方案能力，海外市场拓展顺利，实现锂电池产品在储能市场的规模化应用。
• 动力电池业务：从电动自行车向新能源汽车拓展，业务增长显著。

风险提示

• 电价政策变化：国家大幅减少阶梯电价差可能影响储能盈利。
• 产能建设风险：公司扩建产能可能面临不顺利的风险。
• 华铂业绩承诺：华铂科技的业绩实现或不及承诺可能影响公司整体表现。

总结

南都电源凭借铅炭电池技术优势，在储能、动力电池及资源回收领域展现出强劲的竞争力。公司通过技术创新、商业模式优化及产业链完善，推动业务增长，未来发展前景广阔。在新能源汽车及储能市场快速发展的背景下，公司有望实现业绩持续增长，获得更高的估值。然而，公司仍需关注电价政策、产能建设及合作伙伴业绩等潜在风险。