资本市场开放对A股的影响_以台韩为鉴_观A股之变_25页_1mb

以台韩为鉴，观A股之变

核心内容概览

本报告分析了我国台湾和韩国资本市场开放对股市的影响，并以此为参照，展望了未来A股在资本市场进一步开放背景下的变化趋势。报告指出，外资持续流入A股将成为常态，将对A股的投资者结构、市场走势、换手率及外资持仓特征产生深远影响。

主要观点

• 外资流入趋势：我国台湾和韩国在纳入MSCI后，外资持续流入，且在市场震荡期间仍保持净流入态势，但会因金融市场动荡出现短期流出。
• 股市联动性增强：外资流入虽不必然催生牛市，但显著提高了境内外股市的联动性。
• 投资者结构变化：随着外资的进入，机构投资者比例上升，个人投资者比例下降，形成机构与个人“各占半壁江山”的格局。
• 外资持仓偏好：外资偏好大市值、高ROE、高流动性股票，但对低估值无明显偏好。
• 未来A股趋势：预计未来A股外资持股市值占比将显著提升，北上资金流入规模有望达到6000亿元，外资偏好将延续，重点集中于消费类、金融类及高流动性行业。

关键信息

一、我国台湾股市

1.1 资本市场开放历程

• 分四个阶段逐步开放，至2003年实现全面开放。
• 1996年初步纳入MSCI，2005年完全纳入。

1.2 外资流入情况

• 纳入MSCI后外资净流入显著增加，1998-2007年年均净流入达142亿美元。
• 金融市场动荡会导致外资临时流出，但长期仍以净流入为主。

1.3 市场走势

• 纳入MSCI后，与全球股市相关性显著提升，从18%上升至42%。

1.4 投资者结构

• 机构投资者交易占比从1995年的8%上升至2008年的48%。
• 机构投资者持股市值占比从1997年的42%上升至2008年的60%。
• 外资交易占比从1995年的1%上升至2008年的25%。
• 外资持股市值占比从1997年的9%上升至2008年的26%。

1.5 换手率

• 纳入MSCI后换手率先升后降，从1996年的213%升至1997年的411%，随后下降至2017年的68%。

1.6 外资持仓特征

• 行业偏好：偏好电子、计算机等优势产业，以及金融业、塑料工业。
• 市值偏好：偏好大盘股，外资持股市值大于2000亿台币的公司占比为53%。
• ROE偏好：偏好高ROE股票，ROE大于15%的公司市值占比为51%。
• 流动性偏好：偏好高流动性股票，日均成交额大于20亿台币的股票市值占比为44%。
• 估值偏好：偏好中等估值，PE(TTM)在20-40区间市值占比最高，达56%。

二、韩国股市

2.1 资本市场开放历程

• 分四个阶段逐步开放，1991年实现全面开放。
• 1992年首次纳入MSCI，1998年完全纳入。

2.2 外资流入情况

• 纳入MSCI后，外资流入显著增加，1992-2001年年均净流入达109亿美元。
• 金融市场动荡会导致外资临时流出，但长期趋势为净流入。

2.3 市场走势

• 纳入MSCI后，与全球股市相关性提高，从21%上升至53%。

2.4 投资者结构

• 机构投资者交易占比从1993年的1%上升至2017年的32%。
• 机构投资者持股市值占比从1991年的2.5%上升至2005年的23%，之后维持在16%左右。

2.5 换手率

• 纳入MSCI后换手率先上升后下降，从1991年的81%上升至1999年的353%，随后下降至2017年的87%。

2.6 外资持仓特征

• 行业偏好：偏好科技硬件、商业银行、半导体、无线电信、汽车等。
• 市值偏好：偏好大市值股票，市值大于10000亿韩元的公司占比为86%。
• ROE偏好：偏好高ROE股票，ROE高于15%的股票外资持股比例为42%。
• 流动性偏好：偏好中高流动性股票，日均成交额大于100亿韩元的股票市值占比为99%。
• 估值偏好：略偏好低估值股票，PE(TTM)小于20的股票市值占比为84%。

三、A股市场

3.1 外资流入情况

• 自2014年沪深港通开通以来，北上资金持续流入，2018年净流入约3000亿元。
• 预计2019年外资流入规模将达4000-5000亿元，若考虑富时及MSCI因子提高，可能达6000亿元。

3.2 投资者结构

• 2017年个人投资者交易占比为82%，持股市值占比为21%，高于机构投资者。
• 预计未来个人投资者占比将下降，机构投资者占比上升，形成“半壁江山”格局。

3.3 北上资金持股特征

• 行业偏好：偏好消费类行业，如食品饮料、家用电器、非银金融、银行、医药生物。
• 市值偏好：偏好市值大于1000亿元的公司，占比达62%。
• ROE偏好：偏好ROE高于10%的股票，持股市值占比为88%。
• 流动性偏好：偏好高流动性股票，日均成交额大于5亿元的股票市值占比为55%。
• 估值偏好：偏好中等估值，PE(TTM)小于40的股票市值占比为90%。

四、台韩经验对A股的启示

• 外资流入趋势：外资将持续流入A股，形成常态。
• 投资者结构变化：机构投资者比例将上升，个人投资者比例下降。
• 市场联动性增强：A股将与全球市场更加联动。
• 外资偏好延续：外资偏好大市值、高ROE、高流动性股票，对低估值无明显偏好。
• 换手率趋势：短期内可能上升，但长期趋势性下降。

风险提示

1. 资本市场对外开放进程低于预期；
2. 陆股通北上资金流入不及预期；
3. 外资对A股影响与预期不符。

结论

资本市场开放对A股的影响将逐步显现，外资持股市值占比有望持续上升，A股市场与全球市场联动性增强，外资偏好将集中于消费类、金融类及高流动性股票。尽管外资流入不必然带来牛市，但其对A股的影响将日益加深，推动市场结构和投资逻辑向更加成熟、国际化方向发展。