资本市场开放对A股的影响（3）：以台韩为鉴，外资会主导A股吗？-20190228-广发证券-20页_1mb

以台韩为鉴，外资会主导A股吗？总结

核心内容

本报告分析了外资在A股市场中的影响，结合台湾与韩国资本市场开放的历史经验，探讨外资是否会在短期内成为A股的核心主导力量，并展望其对A股投资者结构的长期影响。

主要观点

外资当前地位

• 外资是A股的重要机构投资者之一，截至2018年底，外资持有A股市值约1.15万亿元，与公募基金和保险公司形成三足鼎立之势。
• 外资持股比例较低，目前仅为2.4%，且境内外股市联动性仍不足，预计还需1至2年时间才能超越保险和公募基金，成为最重要的机构投资者。

外资在14-18年并非主导力量

• 2014年至2016年外资流入规模较小，不足以成为主导力量。
• 2017年A股结构性上涨主要由白马股盈利驱动，外资虽有加速流入，但并非核心推动因素。
• 2018年A股受盈利下行和风险偏好走弱影响，尽管外资净流入增加，但市场仍出现较大波动，印证外资未成为主导力量。

台韩经验分析

• 台湾经验：入摩3年后外资持股占比提升至7%，境内外股市联动性显著增强。
• 韩国经验：入摩6年后外资持股占比提升至10%，境内外股市联动性才明显提升。
• 从历史数据看，外资在资本市场开放初期对股市的正面影响远小于经济基本面变化的负面冲击，外资持股比例达到一定阈值后才可能对市场产生实质性影响。

2019年外资影响预期

• 2019年A股外资持股比例仍偏低，预计难以成为主导力量。
• 2019年A股市场主线为“冰与火之歌”，即盈利下行（冰）与估值扩张（火）的对冲格局，内资仍是主导力量，外资影响有限。
• 外资偏好大盘价值蓝筹股，但风格偏好不等于市场主导地位。

关键信息

外资流入趋势

• 北上资金自2016年起加速流入，2018年净流入约2942亿元。
• 2019年预计外资流入A股规模将达5000-6000亿元，其中富时纳入A股将带来约3500亿元，MSCI纳入因子提高预计带来约3900亿元。

投资者结构演变

• 外资化：A股外资持股比例将持续提升，预计10年后将超过10%，成为最重要的机构投资者之一。
• 指数化：外资与内资被动投资占比持续上升，2018年A股被动指数型基金持股规模增长显著。
• 散户化收敛：散户交易占比预计从80%降至50%，但仍是A股重要组成部分，不会被完全取代。

风险提示

• 外资流入规模可能与预期不符。
• 外资对A股的实际影响可能与预期存在差异。

结论

外资虽在加速流入A股，但短期内仍难以成为主导力量。从历史经验来看，外资对市场的实质性影响需在持股比例达到7%-10%后才可能出现。未来随着A股国际化进程推进，外资将逐步成为A股市场的重要参与者，但内资仍将是主导力量。同时，A股投资者结构将向更机构化、指数化和散户化收敛的方向演变，需持续关注外资和海外股市的表现对A股的影响。

图表与数据支持

• 图1：北上资金自2016年起净买入规模持续增长。
• 图2：A股外资持股市值占比增长趋势。
• 图3：A股外资持股市值占比仍较低。
• 图4：北上资金净流入与上证综指涨跌无明显关联。
• 图5：2017年A股上涨主要由企业盈利驱动。
• 图6-9：台湾与韩国股市在入摩后与美股联动性提升。
• 图10：韩国95-96年经济基本面下行，但股市持续下跌。
• 图11：2019年A股“冰与火之歌”主线。
• 图12-16：台湾与韩国散户交易与持股占比变化趋势。

报告团队

• 分析师：戴康、陈伟斌、郑恺、曹柳龙、俞一奇、韦冀星、倪赓
• 联系方式：
  • 戴康：daikang@gf.com.cn
  • 陈伟斌：gfchenweibin@gf.com.cn（注意：陈伟斌非香港持牌人，不可在香港从事受监管活动）
  • 韦冀星：联系人，杜兰大学金融学硕士
  • 倪赓：联系人，中山大学经济学硕士

重要声明

• 本报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告观点可能随市场变化而调整，不保证未来表现。
• 报告可能涉及潜在利益冲突，投资者应独立评估风险。
• 广发证券不承担因使用本报告内容而产生的损失责任。

法律声明

• 本报告由广发证券或其关联机构制作，不同地区由子公司或经营机构分销。
• 报告内容未经许可不得翻版、复制、刊登、转载和引用。
• 报告中提及的证券可能在某些国家或地区无法交易。