“新结构市场”演绎（四）：我国资本市场开放路径及其影响-20181111-长江证券-17页-1mb

我国资本市场开放路径及其影响总结

核心内容

我国资本市场开放经历了从单向开放到双向开放的转变，主要通过QFII、QDII、RQFII及陆港通机制逐步推进，并最终实现A股纳入国际主流指数（如MSCI和FTSE）。这一过程不仅反映了资本市场国际化程度的提升，也体现了我国金融市场制度建设逐步获得国际认可。

主要观点

1. 开放路径

   • 我国资本市场开放始于2002年，以QFII制度为起点，随后发展出QDII和RQFII制度，最终通过陆港通机制和纳入国际主流指数实现双向开放。
   • 陆港通机制是首次实现不改变本地规则的双向开放，标志着资本市场开放进入新阶段。

2. 纳入国际主流指数的影响

   • 纳入MSCI和FTSE指数可带来海外增量资金，但其短期对投资者偏好的影响尚不明确。
   • 根据测算，MSCI将A股纳入因子提升至5%可能带来约186亿美元增量资金，提升至20%则可能带来约680亿美元增量资金。
   • FTSE第一阶段纳入因子完全实施后，预计可带来超过100亿美元增量资金。

3. 投资者行为变化

   • 纳入MSCI后，外资持续增加配置A股，但国内基金对MSCI个股的配置比重保持稳定。
   • 北上资金对MSCI个股的持仓市值占比和持仓量相对非MSCI个股呈下降趋势，表明外资配置并未显著提升，而是交易频率增加。

4. 市场反应与趋势

   • 2017年6月MSCI宣布纳入A股后，外资配置显著增加，但国内投资者偏好未明显变化。
   • 北上资金换手率上升，显示其交易行为更加活跃，但非因配置增加所致。

关键信息

资本市场开放历程

• QFII制度：2002年推出，是资本账户未完全开放背景下的过渡性制度，允许境外机构投资者进入A股市场。截至2018年9月末，QFII投资额度达1001.59亿美元，证券资产占比达89.84%。
• QDII制度：2006年正式建立，允许境内机构投资者投资境外资本市场。截至2018年9月末，QDII投资额度达1032.33亿美元。
• RQFII制度：2011年推出，以人民币进行投资，推动人民币国际化。截至2018年9月末，RQFII投资总额度达6401.72亿元。
• 陆港通机制：2014年启动，实现双向开放，提升市场互联互通水平。截至2018年10月，北上资金累计净买入超过6000亿元，南下资金累计净买入超过7000亿元。

A股纳入国际主流指数

• MSCI纳入：A股历经四次“闯关”，于2018年6月1日正式纳入MSCI新兴市场指数，权重从5%提升至20%，预计带来约680亿美元增量资金。
• FTSE纳入：A股被纳入FTSE新兴市场指数，权重从20%提升至19%，预计带来超过100亿美元增量资金。

投资者行为分析

• 外资配置：纳入MSCI后，外资持续增加配置，但国内基金偏好未明显变化。
• 换手率指标：北上资金换手率上升，显示交易活跃度提高，而非配置增加。

风险提示

• 资本市场开放过快可能导致跨境资本监管跟不上，进而影响金融市场稳定性。

图表与数据

• 图1：QFII投资额度达1001.59亿美元（2018年9月）
• 图2：QFII总资产达4222亿元，证券资产占比89.84%
• 图3：我国外汇储备迅速增长（2001年后）
• 图4：QDII制度相关政策梳理
• 图5：QDII投资额度达1032.33亿美元（2018年9月）
• 图6：人民币国际支付全球货币排名上升（2010-2015年）
• 图7：人民币国际支付市场份额上升（2011-2015年）
• 图8：RQFII投资总额度达6401.72亿元（2018年9月）
• 图9：沪港通交易机制概览
• 图10：北上资金累计净买入超过6000亿元（2018年10月）
• 图11：南下资金累计净买入超过7000亿元（2018年10月）
• 图12：MSCI指数结构及其主要细分子类
• 图13：ACWI指数结构
• 图14：MSCI部分指数的全球资产跟踪规模（万亿美元）
• 图15：A股纳入MSCI的时间节点
• 图16：不同纳入比例下A股在MSCI新兴市场指数的预估权重
• 图17：不同纳入比例下A股在FTSE新兴市场指数的预估权重
• 图18：MSCI纳入后A股可能带来的海外资金增量
• 图19：FTSE纳入后A股可能带来的海外资金增量
• 图20：境外机构和个人持有A股市值占比约为2.35%
• 图21：基金重仓流通股中MSCI个股的配置比重保持稳定
• 图22：北上资金中MSCI个股持仓市值占比趋势下降
• 图23：北上资金中MSCI个股持仓量相对非MSCI个股趋势下降
• 图24：北上资金换手率整体趋势性上升（2017年后）
• 图25：北上资金前十大活跃个股净流入显著下降（2017Q4和2018Q3）

相关研究

• 《集中增配大金融，龙头偏好持续提升》（2018-10-26）
• 《国内ESG评级体系构建方法论》（2018-10-17）
• 《如何正确看待企业研发？》（2018-10-12）

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投资评级说明

• 行业评级：看好、中性、看淡，依据行业股票指数相对代表性指数的表现。
• 公司评级：买入、增持、中性、减持、无投资评级，依据公司股价表现与代表性指数的比较。

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