资本市场开放对A股的影响（2）：以台韩为鉴，外资偏好稳定吗？-20190221-广发证券-27页_2mb

以台韩为鉴，外资偏好稳定吗？——A股北上资金偏好演变与展望

核心内容

本报告分析了A股、我国台湾股市和韩国股市中外资偏好演变趋势，旨在探讨外资是否会向A股的创业板、中盘股以及非消费股扩散。通过对比台韩经验，报告认为外资对A股的偏好具有一定的稳定性，但随着资本市场开放和产业结构升级，外资偏好可能逐步向新兴行业和中盘股扩散。

主要观点

1. A股外资偏好特点

• 行业偏好：外资持续偏好消费和金融板块，其中食品饮料、家用电器、非银金融、银行和医药生物是主要配置行业。
• 风格偏好：外资更偏好大盘股，其流入规模占比长期保持在40% - 70%之间，且持股集中度较高。
• 变化趋势：尽管外资对消费板块偏好稳定，但细分行业偏好有所变化。例如，2016年前偏好食品饮料，2016年后转向家电，2018年后再次回归食品饮料。电子行业在深港通开通后曾受到青睐，但后期流入减少。

2. 我国台湾股市外资偏好特点

• 行业偏好：电子科技行业是外资最青睐的行业，占外资持股市值的67%，其次为金融行业（10%）。
• 风格偏好：外资对大盘股偏好明显，其持股市值占比长期在85% - 95%之间，中盘和小盘股占比相对较低。
• 变化趋势：电子科技行业在外资流入高峰期占主导地位，但也会因市场波动而出现阶段性流出。金融行业外资流入较为稳定。

3. 韩国股市外资偏好特点

• 行业偏好：科技硬件行业是外资最青睐的行业，占外资持股市值的32%，其次为商业银行（8%）。
• 风格偏好：外资对大盘股偏好明显，持股市值占比平均在86% - 94%之间，中盘和小盘股占比较低。
• 变化趋势：科技硬件行业在外资流入时占据主导地位，但也会因市场波动出现阶段性流出。金融行业外资流入较为稳定。

关键信息

1. 外资对A股偏好是否会向创业板扩散？

• 预期：MSCI有望在2019年5月将创业板纳入指数，若纳入，预计外资流入将向创业板扩散。
• 依据：
  1. 深股通开通后外资对深交所股票偏好显著提升；
  2. 北上资金创业板持股比例逐年上升，目前仍低于全市场创业板市值占比；
  3. 韩台经验表明，外资偏好当地优势的新经济产业。

2. 外资对A股偏好是否会向中盘股扩散？

• 预期：外资仍以大盘股为主，但2020年下半年有望阶段性向中盘股扩散。
• 依据：
  1. 历史经验表明外资更偏好流动性高的大盘股；
  2. MSCI可能在2020年5月纳入中盘股，预计外资将提前布局；
  3. 韩台经验表明，外资对中盘股偏好较低，但会随着市场开放而逐步扩展。

3. 外资对A股偏好是否会向非消费股扩散？

• 预期：外资对消费股偏好仍将持续，但未来可能向新兴行业扩散。
• 依据：
  1. 消费板块仍是外资重要配置方向，尤其在食品饮料、医药生物等子行业中；
  2. 韩台经验显示，外资偏好当地优势产业，中国在新经济领域（如电子、新能源等）正逐步积累优势；
  3. 随着中国产业结构升级，外资有望逐步配置新兴行业。

风险提示

• 外资流入规模可能低于预期；
• 外资流入行业与预期不符。

分析师信息

• 戴康：CFA，中国人民大学经济学硕士，8年A股策略研究经验，2017年加入广发证券发展研究中心；
• 陈伟斌：CPA，复旦大学经济学硕士，2016年加入广发证券发展研究中心。

相关研究

• 《以台韩为鉴，观A股之变》（2019-01-16）
• 《外资“北上”，影响几何？》（2017-08）
• 《拨开北上资金的迷雾》（2018-03）
• 《变与不变——外资路演感悟》（2018-12）
• 《入富将给A股带来什么？》（2018-09）

结论

• 外资对A股的偏好具有长期稳定特征，但随着资本市场进一步开放和产业转型，外资配置方向可能逐步向创业板、中盘股及新兴行业扩散；
• 台韩经验表明，外资偏好具有行业集中度高、风格偏好大盘股的特点，未来中国新经济优势行业有望吸引外资；
• 报告建议关注外资配置趋势变化，以及其对A股行业和风格的影响。