资本市场开放对A股的影响（3）_以台韩为鉴_外资会主导A股吗_

以台韩为鉴，外资会主导A股吗？

核心内容

本报告通过分析我国台湾和韩国资本市场开放的历史经验，探讨外资对A股的短期与长期影响，指出尽管外资持续流入，但短期内仍难以成为A股的核心主导力量，长期则可能成为重要的机构投资者之一。

主要观点

• 外资是A股重要机构投资者之一：截至2018年底，外资持有A股约1.2万亿元，与公募基金、保险公司形成三足鼎立之势。预计未来1至2年，外资持股规模将超越保险及公募基金，成为A股最重要的机构投资者之一。
• 外资在2014至2018年非A股主导力量：尽管外资加速流入，但在此期间A股主要由内资驱动，外资对市场走势影响有限。例如，2017年A股结构性上涨主要由白马股盈利驱动，2018年A股受盈利下行和风险偏好走弱影响，外资流入未能扭转市场下跌趋势。
• 台韩经验表明，入摩初期外资并非核心影响因素：我国台湾股市在入摩3年后，外资持股比例升至7%以上，境内外股市联动性才明显提升；韩国股市在入摩7年后，外资持股比例升至10%，联动性显著增强。A股目前入摩不满1年，外资持股比例仅为2.4%，距离成为主导力量仍有距离。
• A股投资者结构长期趋势：A股将经历外资化、指数化、散户化收敛的演变过程。外资持股比例有望在未来10年提升至10%以上，但难以超越本土机构投资者合力。指数型基金占比将不断提升，而散户交易占比预计降至50%左右，但仍将作为重要组成部分。

关键信息

外资对A股的影响

• 外资加速流入：自2016年起，北上资金净流入规模显著增长，预计2019年流入规模可达5000-6000亿元。
• 外资偏好行业龙头：外资主要配置A股中的大盘价值蓝筹股，对市场风格有一定影响，但不足以主导整体走势。
• 外资对A股的主导地位尚未确立：当前外资持股比例偏低，境内外联动性不足，预计需3至6年时间才能显著提升。

台韩经验对比

• 我国台湾经验：1996年初步入摩，2005年完全纳入。外资持股比例在入摩后3年（1999年）提升至7%以上，联动性明显增强。
• 韩国经验：1992年初步入摩，1998年完全纳入。外资持股比例在入摩后6年（1998年）提升至10%，联动性显著提升。
• A股经验：2018年纳入MSCI，外资持股比例为2.4%。参考台韩经验，预计需4至7年时间才能达到7%-10%的外资持股比例，实现联动性提升。

A股市场主线分析

• 2019年A股主线为“冰与火之歌”：经济下行压力（“冰”）与估值扩张（“火”）形成对冲，估值扩张占据主导，内资仍是市场主要驱动力。
• 外资影响有限：尽管外资加速流入，但其对市场走势影响仍有限，尤其是在风险偏好和盈利预期尚未充分演绎的情况下。

风险提示

1. 外资流入A股规模与预期不符；
2. 外资对A股的影响与预期不符。

投资者结构演变

• 外资化：外资持股比例将持续提升，有望在未来10年达到10%以上。
• 指数化：被动投资占比将不断提升，外资及内资指数型基金均将扩大配置。
• 散户化收敛：散户交易占比将逐步下降，预计维持在50%左右，不会完全被机构投资者取代。

结论

外资对A股的影响将随时间推移逐步增强，但短期内仍难以成为主导力量。A股市场将经历投资者结构的长期演变，外资将成为重要组成部分，但内资仍为市场核心驱动力。未来研究A股时需关注外资及海外股市的表现，同时警惕外资流入不及预期的风险。