20220428-中航证券-高测股份-688556.SH-业绩持续超预期_代工产能建设加速_4页_453kb

高测股份（688556.SH）：业绩持续超预期，代工产能建设加速

核心内容概览

高测股份（688556.SH）在2021年及2022年第一季度实现了显著的业绩增长，展现出强劲的盈利能力与高效的费用管理能力。公司同时在拓展新兴高硬脆材料切割业务领域，为未来增长提供了新的动力。此外，公司正在加速推进光伏切割设备的代工产能建设，预计总产能将大幅提升，以应对行业高景气带来的需求增长。

主要观点与关键信息

业绩表现亮眼

• 2021年全年业绩：

  • 营业收入：15.67亿元，同比增长109.97%
  • 归母净利润：1.73亿元，同比增长193.38%
  • 扣非归母净利润：1.73亿元，同比增长302.87%
  • 毛利率：33.75%，同比下降1.6pct
  • 净利率：11.02%，同比提升3.13pct
  • 期间费用率：20.29%，同比下降7.55pct

• 2021Q4表现：

  • 营收：5.94亿元，同比增长148.26%
  • 归母净利润：0.61亿元，同比增长228.22%
  • 毛利率：34.70%，同比提升4.30pct
  • 净利率：10.30%，同比提升3.10pct

成本与费用控制能力增强

• 公司在营收大幅增长的同时，期间费用率显著下降，表明其在费用管理方面表现优异。
• 公司员工数量从2020年的1165人增加至2021年的1979人，但费用率不升反降，显示人均创收能力提升。

代工产能建设加速

• 公司在2021年报中披露了“硅片及切割加工服务”业务，该业务收入1.06亿元，毛利0.3亿元，毛利率28.72%。

• 2021年硅片产量为17992.64万片，销量为16748.58万片，产销率高达93.09%。

• 公司预计单GW硅片及切割加工服务的毛利在1800万至2400万之间。

• 建湖（二期）12GW光伏大硅片项目：

  • 投资额：6.31亿元
  • 建设周期：12个月
  • 预计2023年投产
  • 代工总产能有望达到47GW

新兴市场拓展

• 公司正在积极拓展半导体、蓝宝石、磁性材料等高硬脆材料切割领域，2021年该领域收入达1.05亿元，同比增长323.05%，毛利率42.41%，高于整体毛利率。
• 全球半导体制造设备销售额持续增长，2021年达到1026亿美元，同比增长44%。
• 中国大陆半导体设备销售额同比增长58%，国产化替代空间巨大。
• 碳化硅市场规模增长迅速，预计2025年功率器件市场规模达25.6亿美元，衬底材料市场达11亿美元。
• 蓝宝石衬底需求量预计2025年达25000万片（折算为2英寸）。

投资建议与盈利预测

• 投资评级：买入

• 盈利预测（单位：百万元）：

  年份	营业收入	归母净利润	EPS（元）	PE（倍）
  2020A	746.10	58.86	0.364	170.91
  2021A	1566.60	172.69	1.067	58.26
  2022E	3249.78	460.46	2.845	21.85
  2023E	4054.99	626.74	3.872	16.05
  2024E	4703.94	746.54	4.612	13.48

• 净利润增长率：

  • 2022E：166.64%
  • 2023E：36.11%
  • 2024E：19.11%

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 原材料价格波动风险
• 光伏行业政策变动风险

行业与市场前景

• 全球光伏新增装机预计2022-2025年年均达232-286GW，光伏行业高景气持续。
• 公司凭借“切割设备+切割耗材+切割工艺”的联合研发优势，有望在高硬脆材料切割领域取得更大市场份额。
• 代工产能扩张与新兴市场拓展为公司带来新的业绩增长点。

财务概况

• 资产负债率：2021年为64.32%
• ROE（摊薄）：14.96%，同比增长8.98pct
• 经营净现金流：2021年为0.76亿元，同比增长1903%

结论

高测股份凭借在光伏切割设备领域的领先优势，以及对新兴高硬脆材料切割市场的快速布局，展现出强劲的增长潜力。公司业绩持续超预期，费用控制能力突出，未来盈利能力有望进一步提升。随着代工产能的扩张与市场拓展，公司有望在未来几年内实现更高水平的业绩增长，具备长期投资价值。