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文档总结：薄片化助力HJT降本，切片代工盈利稳定

核心内容

本报告主要分析了高测股份（688556）在2022年业绩预增背后的原因，强调了公司切片与切割设备业务在行业薄片化趋势中的优势，以及未来盈利预期和投资建议。

主要观点

• 业绩表现：公司2022年预计实现归母净利润7.6~8.2亿元，同比增长 $340.09% \sim 374.83%$，其中22Q4预计归母净利润3.3~3.9亿元，环比增长 $73.6% \sim 105.0%$。
• 业绩增长来源：主要来自切割设备业务的持续增长，以及费用率的摊薄，提升了盈利能力。
• 金刚线业务：2022年12月中金刚线单季度出货突破1000万km，预计22Q4出货约1200万km，销量环比提升约 $70%$。预计22Q4贡献利润约1亿元。
• 切片业务：尽管硅片价格下降，但公司凭借薄片化切割工艺，提升了单位硅棒出片数和产量，抵消了部分成本下降影响。公司2022年12月宣布在滑县扩建5GW切片产能，预计2023H2产能达到38GW。
• 薄片化趋势：硅片薄片化是HJT降本的重要路径之一，每减少 $10\mu m$ 厚度，HJT硅片成本下降约 $4%$。公司当前切片厚度可至 $80\mu m$，具备显著技术优势。
• 盈利预测：预计未来三年公司净利润CAGR为 $93.87%$，并维持“买入”评级。
• 风险提示：包括全球光伏装机需求不及预期、下游硅片扩产不及预期、原材料成本上涨、政策变化等。

关键信息

切割设备业务

• 2022年受益于硅片环节扩产，光伏切割设备需求旺盛。
• 2022年12月公司第1245台切片机发往天合，销量较2021年提升显著。
• 2022年12月公司第1245台切片机发往天合，销量较2021年提升显著。

金刚线业务

• 2022年12月中金刚线单季度出货突破1000万km，预计22Q4出货约1200万km，考虑自用后销量约950万km。
• 销量环比增长约 $70%$，毛利率提升。
• 2023年壶关一期4000万km产能投产，全年金刚线出货量预计倍增。

切片业务

• 公司切片厚度可降至 $80\mu m$，单位硅棒出片数提升，产量保持增长。
• 2023年公司切片产能将达38GW，出货能力全面提升。
• 即使在硅片价格下降的情况下，公司预计单GW切片利润仍可稳定在1000万元左右。

技术优势

• 公司掌握HJT超薄半棒半片切割工艺，具备技术领先优势。
• 通过增加中剖工序并推出中剖机，实现成熟的半棒半片设备体系。
• 公司已实现210硅片 $120\mu m$ 半片量产，并推出 $80\mu m$ 半片样片。

盈利预测与估值

• 2022-2024年公司收入预计分别为3572.54亿元、5273.14亿元、6339.15亿元。
• 2022-2024年净利润预计分别为785.93亿元、995.47亿元、1258.30亿元。
• 2022年每股收益为3.45元，2023年预计为4.37元，2024年预计为5.52元。
• 公司PE（2022年）为21倍，PB为8.85倍，未来PE预计降至13倍。

投资建议

• 公司作为光伏切割设备龙头，在行业薄片化趋势下具备显著竞争优势。
• 未来三年公司盈利增长可期，维持“买入”评级。

附录信息

• 财务预测与估值：公司2022-2024年分业务收入及毛利率预测如下：
  • 光伏切割设备：2022年收入1425.0亿元，毛利率30.0%。
  • 光伏切割耗材：2022年收入835.0亿元，毛利率39.3%。
  • 硅片及切割加工服务：2022年收入1091.6亿元，毛利率38.4%。
• 关键假设：公司光伏设备销量预计2022-2024年分别为1500台、1800台、1800台，销售均价每年下降 $5%$，毛利率分别为 $30%$、 $28%$、 $28%$。
• 财务指标：2022年公司毛利率为35.4%，净利率为22.00%，ROE为41.25%。

风险提示

1. 全球光伏装机需求不及预期。
2. 下游硅片扩产不及预期。
3. 原材料成本上涨，公司盈利能力下降。
4. 政策变化的风险。