20221208-东吴证券-高测股份-688556.SH-切片代工再上调5GW产能规划_大客户导入顺利超市场预期_3页_448kb

高测股份（688556）总结

核心内容概述

高测股份是一家专注于光伏切片设备及耗材研发、生产和销售的高新技术企业，近期宣布新增5GW切片代工业务产能，进一步拓展其在光伏产业链中的布局。公司正通过切片代工业务实现第二增长曲线，成为其未来发展的关键驱动力。当前市场对切片代工模式的认可度逐步提升，公司凭借技术优势和大客户导入进展顺利，预计未来三年业绩将持续增长。

主要观点与关键信息

1. 切片代工产能规划上调

• 2021年：公司规划35GW切片代工产能，3年内逐步释放。
• 2022年4月：产能上调至47GW（乐山25GW + 盐城22GW），预计2024年全部达产。
• 2022年12月：新增河南5GW产能，预计2023年5月达产，总规划产能上调至52GW。
• 短期影响：2023年出货量预期由25GW上调至30GW，业绩增长动力强劲。
• 长期潜力：随着市场对低成本、轻资产切片代工模式的认可，切片代工渗透率有望大幅提升，不排除公司继续扩大产能。

2. 大客户导入顺利

• 合作客户：隆基、晶澳等头部企业已展开切片代工合作，客户结构逐步优化。
• 市场认可：公司正从硅片行业新玩家向行业头部玩家扩展，消除市场对其客户结构的疑虑。
• 订单增长：目前订单持续放量，反映市场对公司切片代工能力的认可。

3. 技术优势与行业趋势

• 技术优势：公司切片设备与金刚线技术处于行业领先，尤其在薄片切片机和细线技术方面有显著优势。
• 产品导入：已大批量导入34碳钢金刚线，小批量导入32钨丝金刚线，正在试用30钨丝金刚线。
• 行业趋势：N型电池片加速渗透，推动薄片化趋势，公司技术优势将进一步凸显。

4. 盈利预测与估值

• 2022-2024年：预计归属母公司净利润分别为6.3/9.0/12.9亿元，同比增长率分别为264.56%/42.78%/43.51%。
• 每股收益：2022E为2.76元/股，2023E为3.94元/股，2024E为5.66元/股。
• PE估值：2022E为27.92倍，2023E为19.56倍，2024E为13.63倍，估值持续下降。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力较大。

5. 财务数据与资产状况

• 资产总计：2021A为3,235百万元，2022E为5,933百万元，预计2024E将达11,730百万元。
• 负债合计：2021A为2,081百万元，2022E为4,149百万元，2024E预计为7,757百万元。
• 资产负债率：从2021年的64.32%上升至2022E的69.94%，但预计未来将逐步下降。
• 每股净资产：2021A为6.90元，2022E为11.02元，2024E预计为24.54元，持续增长。

6. 现金流与经营情况

• 经营活动现金流：2021A为76百万元，2022E为373百万元，2024E预计为1,126百万元，显示公司经营能力增强。
• 投资活动现金流：2021A为151百万元，2022E为-35百万元，2024E预计为-70百万元，投资持续。
• 筹资活动现金流：2022E为12百万元，2024E预计为0百万元，筹资活动趋于平稳。
• 现金净增加额：2021A为127百万元，2022E为350百万元，2024E预计为1,056百万元，现金流状况良好。

风险提示

• 下游光伏行业扩产不及预期。
• 新产品技术拓展及市场接受度不及预期。

市场数据

• 收盘价：77.12元
• 一年最低/最高价：51.12/106.33元
• 市净率：11.18倍
• 流通A股市值：13,098.94百万元
• 总市值：17,578.10百万元

财务指标

总结

高测股份凭借切片代工业务的快速扩张和技术优势，正逐步实现第二增长曲线，未来三年业绩增长预期明确。随着大客户导入顺利及N型电池片推动薄片化趋势，公司有望在光伏产业链中占据更有利的位置。财务数据和现金流表现良好，估值持续下降，投资价值凸显。尽管存在行业扩产不及预期等风险，但公司仍被维持“买入”评级。