20180827-中泰证券-顺鑫农业-000860.SZ-牛栏山继续加速增长_未来成长空间仍足_4页_715kb

顺鑫农业（000860.SZ）饮料制造业务总结

核心内容概述

顺鑫农业作为一家多元化发展的企业，近年来在白酒主业特别是牛栏山品牌上取得了显著增长，成为公司主要的增长引擎。尽管公司其他业务如肉制品和房地产业务表现相对较弱，但整体来看，公司具备良好的成长潜力，估值仍被市场低估，因此分析师维持“买入”评级。

主要观点

• 牛栏山品牌增长强劲：牛栏山作为顺鑫农业的核心业务，近年来增长迅速，18Q2实现收入32.60亿元，同比增长20.52%，全年收入增速达10.45%，显示出强大的市场拓展能力和产品竞争力。

• 业绩表现亮眼：18H1净利润达到4.81亿元，同比增长96.78%，接近业绩预增上限，超出市场预期。净利率从11%-12%提升至11.1%，显示盈利能力增强。

• 全国化布局加速：牛栏山在低端酒市场占有率仅为5%，而低端酒市场规模达千亿元，公司具备充足的成长空间。公司已在全国多个地区实现快速增长，其中湖南和新疆增速尤为显著。

• 估值被低估：公司整体估值被肉制品和房地产业务拖累，但随着白酒主业持续高增长，公司市值有望进一步提升。分析师认为，当前估值仍被低估，存在戴维斯双击机会。

• 现金流表现优秀：18Q2经营活动现金流量净额为6.10亿元，同比大幅增长，反映公司运营效率和盈利能力。

关键信息

财务表现

• 收入与利润预测：预计2018-2020年公司收入分别为126.92亿元、137.86亿元、151.97亿元，净利润分别为8.55亿元、10.50亿元、13.49亿元，净利率逐步提升。

• 盈利能力提升：毛利率从34.5%提升至38.4%，净利率从3.7%提升至8.9%，主要得益于白酒业务的快速增长和费用率的下降。

• 费用率变化：销售费用率略有上升，但管理费用率和财务费用率下降，总体三费占比下降至16.9%。

估值分析

• 市盈率（P/E）：2018年P/E为25.5，2020年降至16.2，显示估值逐步下降，但公司盈利增长强劲，具备成长性。

• 市净率（P/B）：从3.2下降至2.5，反映公司资产价值被低估。

• PEG估值：从1.5降至0.4，显示公司成长性优于当前估值。

• 分部估值合理性：分析师建议采用分部估值法，参考类似企业的估值水平，认为公司白酒业务仍有较大提升空间。

业务结构分析

• 白酒业务：2018年上半年实现收入57.74亿元，同比增长62.29%，成为公司主要利润来源。

• 肉制品业务：收入略有波动，但基本维持盈亏平衡状态。

• 房地产业务：目前处于亏损状态，但未来变现后预计可收回40亿元，对估值有一定影响。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级，认为公司未来成长空间充足，估值被低估。

• 盈利预测：公司未来三年的盈利增长预期良好，净利润增长率分别为94.96%、22.82%、28.52%，EPS相应增长。

• 风险提示：房地产业务剥离速度、公司机制改善进度、低端酒市场竞争加剧等是潜在风险。

投资亮点

• 牛栏山品牌潜力：在低端酒市场占有率低，但具备显著的性价比优势，预计未来将逐步扩大市场份额。

• 现金流稳健：经营活动现金流持续增长，显示公司盈利能力良好。

• 估值修复空间大：公司当前估值被压制，但随着主业增长和改革推进，有望迎来估值修复。

总结

顺鑫农业的核心业务牛栏山在低端酒市场展现出强劲的增长势头，成为公司业绩增长的主要驱动力。公司整体盈利能力和现金流表现优秀，尽管其他业务如肉制品和房地产表现不佳，但随着白酒业务的持续扩张和市场渗透，公司市值有望进一步提升。分析师认为，公司当前估值仍被低估，未来成长空间充足，建议投资者关注其长期投资价值。