20180829-广发证券-顺鑫农业-000860.SZ-牛栏山全国化扩张加速推进_聚焦主业利润有望继续释放_7页_984kb

顺鑫农业 (000860.SZ) 总结

核心内容概述

顺鑫农业在2018年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于其白酒业务的快速扩张及非主业业务的剥离。公司明确提出聚焦酒肉主业的战略，推动全国化布局，特别是在低端白酒市场，通过品牌和规模优势提升市场份额和盈利能力。

主要观点与关键信息

一、业绩表现强劲

• 营业收入：2018H1实现72.33亿元，同比增长10.45%；Q2营收32.6亿元，同比增长20.52%。
• 白酒业务：白酒收入达57.74亿元，同比增长62.29%，成为公司主要收入来源（占比79.83%）。
• 外埠收入增长显著：外埠收入43.46亿元，同比增长71.31%，占比60.17%，同比提升21.43个百分点。
• 净利润大幅增长：归母净利润4.81亿元，同比增长96.78%；Q2归母净利润1.16亿元，同比增长103.98%。
• 毛利率提升：整体毛利率同比上升3.59个百分点至39.75%，主要受益于剥离建筑业务及猪价回升带动屠宰毛利率提升。

二、业务聚焦与战略调整

• 剥离非主业：公司已剥离建筑业务，提升了整体毛利率，并逐步减少房地产投资，预计财务费用将下降。
• 聚焦酒肉主业：12年以来公司新开工房地产业务减少，预计19年起存量业务回款，进一步释放利润空间。
• 产品结构升级：公司正在推广高端光瓶酒，如珍品陈酿，预计未来毛利率将逐步提升。

三、盈利预测与投资建议

• 未来三年收入预测：预计2018-2020年收入分别为129.36/158.00/187.00亿元，年增长率分别为10.25% / 22.13% / 18.36%。
• 净利润预测：预计2018-2020年净利润分别为8.14/12.22/16.04亿元，年增长率分别为85.66% / 50.12% / 31.25%。
• EPS与PE：EPS分别为1.43/2.14/2.81元，对应PE分别为29/20/15倍。
• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级，预计未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。

四、风险提示

• 白酒渠道开拓风险：全国渠道开拓进度可能低于预期。
• 毛利率提升不及预期：低端酒市场竞争加剧，毛利率提升幅度可能受限。
• 地产业务风险：地产业务剥离进度可能不及预期，地产亏损可能加剧。

附：关键财务数据

附：财务指标趋势

附：盈利预测说明

• 白酒板块：预计2018-2020年白酒板块收入分别为96.86/123.65/147.89亿元，净利润分别为10.65/14.22/17.75亿元，净利率预计逐年提升。
• 猪肉板块：预计2018-2020年猪肉加工收入分别为26.27/25.38/25.38亿元，收入略有下降，但预计18H2起猪价回升。
• 地产板块：预计2018-2020年房地产业务收入分别为1.59/4.77/9.54亿元，2018年仍可能亏损，但预计2020年有望实现盈利。

结论

顺鑫农业通过聚焦酒肉主业，加速牛栏山全国化布局，剥离低毛利的非核心业务，显著提升了盈利能力。未来三年，公司收入和净利润预计持续增长，市占率有望提升，品牌影响力增强，整体估值有望下降。当前给予“买入”评级，看好其长期发展。