20180614-申万宏源-顺鑫农业-000860.SZ-控股股东再度增持彰显信心_牛栏山高增百亿可期_4页_467kb

顺鑫农业（000860）总结

核心内容

顺鑫农业（000860）是一家以白酒和肉类业务为主的企业，其控股股东顺鑫控股在2018年6月13日之前增持公司股份，持股比例从37.45%提升至38.45%，显示出对公司未来发展的信心。公司当前股价为39.9元，市净率3.1，息率0.38%，流通A股市值为22767百万元。

主要观点

1. 白酒业务表现强劲

• 增长态势：牛栏山品牌在2017年下半年开始增长提速，2018年第一季度实现收入32.39亿元，同比增长45%。
• 全国化扩张：2017年外埠地区收入占比已达70%，预计未来将继续扩大，成为主要增长点。
• 区域表现：江浙沪地区增长迅猛，前四个月完成全年40%以上的销售额，大单品陈酿占比达60%-70%。北京地区高端产品增长提速，线上销售占比提升，厂家投入增加。
• 盈利潜力：公司预计2019年可提前实现白酒业务百亿目标，未来盈利提升空间巨大，主要来自市占率提升、价格提升和净利率提升。

2. 肉类业务发展策略

• 内生外延增长：肉类业务将依靠内生增长和外延扩张来扩大规模。
• 行业前景：聚焦酒肉主业，解决多元化问题，提升核心竞争力。

3. 地产业务拖累业绩

• 负债高企：截至2017年底，佳宇地产总投资达105.56亿元，已完成72.76亿元，尚需投入32.8亿元。
• 财务费用：地产业务带来的财务费用约70亿元，2018年第一季度财务费用为4100万元，同比减少400万元，但仍对净利润构成拖累。
• 项目进展：主要地产项目包括北京下坡屯、海南富海家园、包头顺鑫望潮苑等，其中下坡屯项目预计2020年实现销售收入，未来随着销售和回款，财务费用有望减少。

4. 财务数据与盈利预测

• 盈利预测：公司预测2018-2020年EPS分别为1.03元、1.48元、1.99元，同比增长34%、43%、35%。
• 市盈率：当前PE为39倍，2018年预测PE为39倍，2019年为27倍，2020年为20倍。
• 毛利率：2017年毛利率为33.9%，2018年第一季度毛利率为43.2%，预计未来毛利率将保持在40%以上。
• ROE：2017年ROE为6.18%，2018年预计提升至7.7%，2019年为9.9%，2020年为11.8%。

5. 股价表现与催化剂

• 股价催化剂：非主业加速剥离、白酒增长超预期是股价表现的催化剂。
• 投资评级：维持“买入”评级，当前股价对应2018-2020年PE分别为39倍、27倍、20倍。

关键信息

• 控股股东增持：增持比例达1%，彰显对公司发展潜力的信心。
• 预收款维持高位：2018年第一季度预收款维持高位，主要得益于白酒业务增长和先款后货的销售模式。
• 销售费用下降：销售费用大幅下降，主要因为市场开发和推广费用由经销商承担，但抵消了部分白酒收入增长。
• 财务费用高企：地产负债约70亿元，财务费用高企仍是影响净利润的主要因素。
• 成本构成：白酒成本中，原材料和包装材料占比最高，分别为44.83%和41.32%，2017年毛利率下降主要由于成本上升。
• 投资收益及其他：投资收益及其他项目在2018年第一季度为0，预计未来可能有所变化。
• 风险提示：核心风险包括地产销售低于预期和白酒增长低于预期。

联系信息

• 证券分析师：吕昌（lvchang@swsresearch.com）
• 研究支持：周缘（zhouyuan@swsresearch.com）
• 机构销售团队联系人：
  • 上海：陈陶（021-23297221 / 18930809221 / chentao@swsresearch.com）
  • 北京：李丹（010-66500610 / 18930809610 / lidan@swsresearch.com）
  • 深圳：胡洁云（021-23297247 / 13916685683 / hujy@swsresearch.com）

投资评级说明

• 证券投资评级：买入（相对强于市场20%以上）、增持（相对强于市场5%-20%）、中性（-5%~+5%）、减持（弱于市场5%以下）。
• 行业投资评级：看好、中性、看淡。
• 基准指数：沪深300指数。

法律声明

• 本报告仅供申万宏源证券研究所有限公司客户使用，未经授权不得复制或分发。
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