20180625-申万宏源-顺鑫农业-000860.SZ-牛栏山量利齐升百亿可期_上调盈利预期_继续推荐_4页_465kb

顺鑫农业（000860）总结

核心内容

本报告对顺鑫农业（000860）在2018年6月25日的市场表现与未来发展前景进行了分析，主要聚焦于其白酒业务“牛栏山”和肉类业务的发展，同时指出地产业务对业绩的拖累及未来剥离预期。

主要观点

白酒业务：量利齐升，百亿目标可期

• 增长势头强劲：2018年第一季度白酒业务收入达32.39亿元，同比增长45%。17年下半年以来，牛栏山迎来增长提速，预计2018年将提前实现百亿目标。
• 增长原因：北京地区增长得益于高价位产品珍品陈酿的销售提速、线上渠道增长以及竞品提价和管理不善带来的市场份额提升。外埠地区（如江浙沪）因前期市场培育完成，消费者认可度提升，迎来加速增长。
• 未来增长空间：从市占率、价格提升、净利率提升三个维度分析，牛栏山仍有较大的增长潜力。2018-2020年预测白酒业务收入分别为90亿、108亿、126亿，净利润分别为9.5亿、12亿、14亿，增速分别为40%、20%、17%。

肉类业务：稳定发展，注重内生与外延增长

• 肉类业务维持稳定，未来将依靠内生增长与外延并购进一步扩大规模。

地产业务：负债高企，剥离仍需时间

• 截至2017年底，佳宇地产总投资105.56亿元，已完成72.76亿元，尚需投入32.8亿元。
• 地产业务主要位于北京、海南和包头，其中北京下坡屯项目预计2020年实现销售收入，但18-19年仍会受到财务费用高企的拖累。
• 地产账面价值约70亿元，属于优良资产，剥离只是时间问题。

关键信息

财务数据与盈利预测

市场表现与估值

• 当前股价为38.59元，对应2018-2020年PE分别为34x、24x、18x。
• 若仅考虑白酒业务，公司合理市值为300亿元。
• 控股股东多次增持，彰显对公司未来发展的信心。

风险提示

• 核心风险包括地产销售低于预期和白酒增长低于预期。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：白酒业务基本面持续超预期，盈利预测上调，未来增长空间大，且控股股东增持表明信心充足。

附注

• 报告由申万宏源研究发布，证券分析师为吕昌，研究支持人为周缘。
• 联系人：周缘，电话：(8621)23297818×转，邮箱：zhouyuan@swsresearch.com。
• 报告来源：公司公告、申万宏源研究。
• 投资评级基于沪深300指数，定义如下：
  • 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上；
  • 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%；
  • 中性（Neutral）：相对市场表现-5%~+5%；
  • 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。

信息披露

• 本报告仅供申万宏源证券客户使用，不构成投资建议。
• 本公司可能为投资标的提供投资银行服务，但不保证信息的准确性或完整性。
• 投资者应自行判断并承担风险，不应仅依赖投资评级作出决策。