20180827-联讯证券-顺鑫农业-000860.SZ-_联讯食品饮料_顺鑫农业_白酒提速受益外埠增长_5页_932kb

报告摘要

顺鑫农业总结

核心内容

顺鑫农业是一家以白酒和猪肉为主营业务的公司，近年来通过外埠市场拓展和业务结构调整，实现了业绩的显著增长。公司于2018年8月27日首次获得“增持”评级，分析师为王凤华，研究助理为徐鸿飞。

主要观点

业绩增长显著：2018年上半年公司实现营业收入72.33亿元，同比增长10.45%；归母净利润4.81亿元，同比增长96.78%。扣非后归母净利润同样大幅增长，达到4.83亿元，增长96.60%。
外埠市场贡献突出：白酒业务是公司增长的主要驱动力，2018年上半年白酒销售收入57.74亿元，同比增长62.29%。其中，长三角、湖南和新疆市场分别增长78%、103%和160%，显示出外埠市场扩张的强劲势头。
白酒毛利率下降：由于市场推广费用由经销商承担，公司给予销售折扣，导致营业成本上升，白酒毛利率从2017年的59.66%下降至47.66%，下降12个百分点。
猪肉业务受价格影响：2018年上半年猪肉销售收入12.96亿元，同比下降23.1%。尽管收入下滑，但猪肉毛利率提升至7.42%，较上年同期增加2.94个百分点，表明公司通过优化库存和推广新品，有效提升了盈利能力。
盈利预测乐观：公司剥离建筑业务后，专注于白酒与猪肉产业，预计2018-2020年营业收入分别为124.59亿元、152.43亿元和182.38亿元；归母净利润分别为8.26亿元、10.26亿元和13亿元，对应EPS分别为1.45元、1.80元和2.28元。P/E比率持续下降，从2017年的49.8倍降至2020年的16.8倍，反映市场对公司未来盈利的乐观预期。
财务状况改善：公司资产规模稳步扩大，流动资产和非流动资产均呈增长趋势，资产负债率逐步下降，从2017年的61.3%降至2020年的55.5%。同时，公司现金流状况良好，2018年上半年经营活动现金流净额达14.84亿元，同比增长135.18%。
风险提示：主要风险包括宏观经济下滑、白酒推广不及预期、生猪价格波动及疫情风险等。

关键信息

营收与利润预测

项目	2017A（亿元）	2018E（亿元）	2019E（亿元）	2020E（亿元）
营业收入	117.34	124.59	152.43	182.38
归母净利润	43.8	82.6	102.6	130.0
EPS（元）	0.77	1.45	1.80	2.28
P/E	49.8	26.4	21.3	16.8

外埠市场表现

市场	销售收入（亿元）	同比增长
长三角	未具体列出	78%
湖南	未具体列出	103%
新疆	未具体列出	160%

猪肉业务情况

项目	金额（亿元）	同比变化
猪肉销售收入	12.96	同比下降23.1%
猪肉销售	12.31	同比下降23.1%
种畜养殖业收入	0.65	同比减少43.78%
猪肉毛利率	7.42%	上升2.94个百分点

财务比率

指标	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	4.8%	6.2%	22.3%	19.7%
归母净利润增长率	6.3%	88.3%	24.3%	26.6%
毛利率	33.9%	40.8%	40.6%	41.0%
净利率	3.7%	6.6%	6.7%	7.1%
ROE	7.2%	12.1%	13.3%	14.8%
ROIC	4.8%	9.1%	10.2%	11.5%
资产负债率	61.3%	57.2%	56.6%	55.5%
净负债比率	24.4%	21.4%	19.5%	17.8%
流动比率	1.69	1.89	1.92	1.97
速动比率	0.74	0.89	0.82	0.79
总资产周转率	0.64	0.68	0.76	0.82