20210429-华安证券-心动公司-02400.HK-三个维度看TapTap_渠道变革_垂直社区_海外Steam_51页_4mb

三个维度看 TapTap：渠道变革、垂直社区、海外 Steam

核心内容

TapTap 是一家以游戏研发与发行为核心业务，同时构建游戏分发平台及社区的公司。其业务涵盖自研游戏、代理发行及游戏社区服务，通过“上游自研-中游发行-下游渠道”的全产业链布局，形成“游戏生态圈”。

主要观点

1. 自研游戏业务

   • 公司定位于“全球化、全年龄向、长生命周期”。
   • 《心动小镇》《火炬之光：无限》等多款重磅游戏即将进入测试阶段。
   • 自研游戏为TapTap平台引流，提升平台价值，同时反哺游戏研发。

2. TapTap 渠道价值

   • 作为零分成游戏分发渠道，TapTap凭借优质自研游戏为平台导流，并通过服务上游研发商，成为优质游戏资源的优先供给渠道。
   • 对于头部研发商，TapTap已成为安卓端的优先发行渠道；对于中小研发商，是高性价比的“爆款孵化器”。

3. TapTap 垂直社区属性

   • 国内游戏社区龙头，用户粘性有望提升。
   • 相较于其他垂直社区，TapTap在用户规模及社区化程度上仍有较大增长空间。
   • 未来将通过账号体系打通、视频内容丰富、推荐算法优化等方式强化社区属性。

4. 对标海外 Steam

   • TapTap有望复刻 Steam 的成长路径，从渠道分发到社区生态建设。
   • 未来TapTap MAU有望达到0.72亿，用户粘性空间尚高。

关键信息

• 用户规模预测：

  • 从渠道变革角度看，TapTap MAU有望增至0.97亿。
  • 从垂直社区角度看，TapTap MAU有望增至1.08亿。
  • 对标Steam，TapTap MAU有望达到0.72亿。

• 财务预测：

  • 2021-2023年营业收入分别为33.8亿、61.2亿、85.2亿，同比增速分别为19%、81%、39%。
  • 归母净利润分别为0.91亿、4.25亿、6.97亿，同比增速分别为890%、369%、64%。
  • 合理市值为758亿港元，首次覆盖，给予“买入”评级。

• 用户粘性：

  • 当前TapTap DAU/MAU比率约14.61%，人均单日使用时长约6.72分钟，仍低于社交与内容类应用。
  • 未来有望通过社区化改造提升用户粘性，预计2025年DAU/MAU将达到24.3%，人均单日使用时长29.3分钟。

• 渠道变革：

  • 手游行业驱动力从用户红利转向ARPU值增长，产业链价值逐渐向上游迁移。
  • TapTap凭借零分成政策和对研发商的服务，成为优质游戏资源的优先供给渠道。

• 垂直社区：

  • 游戏领域兼具庞大的用户基数和高话题度，适合构建垂直社区。
  • TapTap社区化进程加速，未来有望成为国内移动游戏社区龙头。

• 海外对标：

  • Steam 作为全球最大的端游分发平台和社区，2020年MAU达到1.2亿。
  • TapTap有望通过自研产品矩阵和社区功能迭代，复刻Steam的成长路径。

风险提示

1. 手游行业增速放缓的风险。
2. TapTap社区化进程放缓，导致用户规模及粘性增速不及预期。
3. 新游戏市场表现不及预期，导致TapTap用户规模增长缓慢。

投资建议

• 中期：TapTap有望进一步替代传统安卓联运渠道的游戏分发功能，提升用户规模及粘性。
• 长期：随着国内移动游戏垂直社区的出现及TapTap社区化加速，其作为移动游戏社区龙头价值将进一步凸显。
• 估值：公司当前市值为328亿港元，合理市值为758亿港元，首次覆盖，给予“买入”评级。

财务指标