20201202-国金证券-心动公司-02400.HK-如何从广告价值看TapTap未来空间__24页_2mb

心动公司（02400.HK）投资分析总结

核心内容

心动公司（02400.HK）作为一家专注于游戏分发与社区化平台的公司，其核心业务之一是通过TapTap平台进行广告变现。分析师杨晓峰维持“买入”评级，目标价为48.75港币，当前市价为37.80港币。根据测算，TapTap广告收入在5年后有望达到60亿元，而TapTap与游戏业务估值合计约493亿元。

主要观点

1. 广告收入公式：广告收入 = eCPM × I.M.，其中eCPM（千次展示收益）由CPC（每点击成本）与CTR（点击通过率）决定，I.M.（广告展示量）由A.R.（广告请求量）与F.R.（广告填充率）决定。
2. eCPM提升因素：
   • 用户匹配度提升：TapTap用户以Z世代为主，具有高付费潜力，且平台通过社区化改版，提升用户画像精准度，提高CTR。
   • 广告主出价意愿增强：平台以零分成模式吸引优质游戏入驻，同时高LTV游戏增多，提升广告预算。
   • 广告形式多样化：预计未来视频广告、互动广告等新兴形式将增多，提升广告填充率。
3. I.M.增长潜力：
   • 用户粘性增强：社区化改版提升用户留存和使用时长，增加广告请求量。
   • 广告位扩展：随着用户活跃度提升，广告位有望从目前1个增至2~3个，进一步提升广告展示量。
4. TapTap广告收入预测：预计5年后广告收入天花板约为60亿元，对应TapTap净利润约为25亿元，游戏业务净利润约为3亿元，整体估值为493亿元。

关键信息

• TapTap用户画像：主要为Z世代，占比高达80%为30岁以下用户，用户粘性高，使用时长较长。
• 平台改版成果：社区化改版已取得成效，用户评论和论坛数量显著增长，用户留存率保持在30%以上。
• 广告形式与质量：TapTap广告以高评分游戏为主，提高用户信任度，减少低质量广告带来的负面影响。
• 游戏入驻与广告主增长：零分成模式吸引更多优质游戏入驻，提升广告主投放意愿和预算。
• 未来增长点：2020年《人类跌落梦境》上线，预计带动平台活跃度提升；2021年《火炬之光》上线，有望带来较大收入增量。
• 财务指标：2020年公司归母净利润预计为3.66亿元，EPS为0.81元，对应P/E为46.87倍；2022年归母净利润预计为5.92亿元，EPS为1.31元，对应P/E为28.98倍。

风险提示

1. 用户增长不及预期：若TapTap改版效果不佳，或竞争对手推出更具吸引力的平台，可能影响用户增长。
2. 商业化进展缓慢：广告位增设及广告价格提升节奏较慢，可能影响广告收入增长。
3. 头部游戏表现不佳：若主要游戏收入不及预期，将影响公司整体业绩。
4. 新游戏表现不佳：若新游戏因监管限制或市场不接受而表现不佳，将影响收入增长。
5. 游戏出海业务不及预期：海外市场拓展受阻可能影响公司收入来源的多样性。

投资建议

• 短期：关注《人类跌落梦境》的上线，预计提升平台活跃度，为广告增长奠定基础。
• 长期：TapTap广告收入有望达到60亿元，游戏业务保持稳定增长，整体估值为493亿元。

结论

TapTap作为“渠道+社区”模式的代表，具备较强的用户粘性和广告变现潜力。随着用户年轻化、社区化改版成效显现、广告形式多样化及优质游戏入驻，TapTap广告收入有望实现快速增长，带动公司整体估值提升。尽管存在一定的风险，但长期来看，TapTap的广告收入空间巨大，投资价值显著。