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心动公司（2400.HK）分析总结

核心内容概述

心动公司是一家成立于2011年的资讯科技业/软件服务企业，主要业务由“心动游戏”和“TapTap”两部分组成。心动游戏负责游戏产品的研发与发行，而TapTap则作为游戏垂类社区和分发平台，通过广告变现并反哺心动游戏的内容供应能力。公司首次覆盖，给予“买入”评级。

主要观点

1. 公司简介

• 心动公司成立于2011年，由黄一孟等人从VeryCD转型而来。
• 公司从页游起步，逐步发展为覆盖手游全产业链的公司。
• 2016年，公司推出TapTap，确立“左手心动游戏，右手TapTap”的商业模式。
• 2019年，公司从新三板摘牌，登录港交所。

2. 业务及财务情况

• 游戏业务增速放缓，拖累整体增长。
• 信息服务业务收入占比稳步提升，2021年达到26%。
• 毛利率波动较大，2020年起因研发费用增加而下滑。
• 研发费用率持续上升，从2019年的约30%提升至2021年的46%。

3. 商业模式

• 心动游戏产出独占内容，TapTap通过广告变现并反哺内容供给。
• TapTap作为游戏社区，提供社交、评测、攻略等功能，增强用户粘性。
• 平台通过广告推荐和用户数据收集提升变现能力。

关键信息

1. 股票数据

• 当前价格：20.10港元
• 总股本：480.43百万股
• 流通港股：480.43百万股
• 52周股价区间：14.340-54.850港元
• 总市值：9,656.66百万港元
• 每股净资产：4.88港元

2. 盈利预测

• 预计2022年-2024年营业收入分别为33亿、46亿、57亿元，同比增长21%、40%、24%。
• 归母净利润预测为-7.7亿、-1.23亿、3.1亿元，归母净利润率分别为-23.5%、-2.7%、5.5%。
• 目标市值为132.06亿港元，对应目标价27.49港元，隐含PS为3.6x/2.5x/2x。

3. 产品储备

• 公司当前有15款手游产品在Pipeline中，其中7款为自研。
• 2022年以来，部分产品进入兑现期，如《派对之星》、《T3》等。
• 《寻找天堂》已获得版号，其他产品正在等待版号或进行测试。

4. TapTap发展

• TapTap用户规模空间为7871万-9838万人，2021年底空间为149%-211%。
• TapTap MAU从2017年的1000万增长至2021年的3200万，CAGR约33%。
• 用户渗透率从9.2%提升至24.1%，预计未来有较大增长空间。
• TapTap通过广告变现，2021年广告收入为6.92亿元，同比增长34%。

5. 商业化策略

• TapTap采用广告变现模式，不同于传统渠道抽成。
• 平台通过优化广告推荐算法提升单用户变现能力。
• 通过“篝火测试”和“TapPlay”功能，为厂商提供测试与发行支持。
• 云游戏功能增强用户粘性，提升平台价值。

风险提示

• 宏观经济波动风险
• 政策监管趋严风险
• 产品推出节奏不及预期风险

可比公司分析

总结

心动公司通过“心动游戏”与“TapTap”双轮驱动，形成游戏内容与平台的协同效应。公司目前处于研发投入后的兑现期，产品储备丰富，未来有望实现业绩复苏。TapTap作为游戏垂类社区，具备较大的用户增长空间和变现能力提升潜力。公司首次覆盖，给予“买入”评级，目标市值为132.06亿港元，对应目标价27.49港元。