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心动公司（2400 HK）总结

核心内容

心动公司是一家专注于游戏开发与分发的公司，其核心业务包括网络游戏和信息服务业务。公司拥有中国领先的免费游戏分发平台TapTap，该平台以零分成模式吸引大量游戏开发者和玩家，成为重要的游戏分发渠道之一。目前，TapTap的主要收入来源为广告投放，但公司未来有望通过提升用户规模和平台建设，拓展更多变现模式。

主要观点

• TapTap平台价值巨大：TapTap作为游戏分发平台，用户规模仍在初期增长阶段，预计长期可达到近1亿人。平台未来有望拓展更多变现方式，如向开发者提供收费服务、国际版商业化等。
• 用户增长动因充沛：TapTap通过增加上线游戏数量、强化社区属性等方式持续吸引用户。平台更新频繁，功能完善，增强了用户粘性。
• 游戏储备丰富，自研游戏表现期待：公司拥有24款网络游戏和14款付费游戏，其中部分游戏如《香肠派对》已取得成功。公司加大自研游戏投入，2021年发布6款自研新游，其中《FlashParty》预计2022年上线商业化。

关键信息

TapTap平台现状

• 1H21 TapTap中国版App平均月活跃用户达2,867万人。
• 国际版App平均月活跃用户达1,318万人。
• 平台主要收入来源为广告投放，预计2025年广告收入可达约20.8亿元。

用户增长策略

• 增加游戏数量：通过吸引更多游戏上线，提升用户规模。
• 强化社区属性：平台更新频繁，新增功能如论坛、视频、个性化推荐等，提升用户体验。
• 开发者服务：提供TDS服务、篝火测试等，提升开发者体验，吸引优质内容。

游戏储备与自研进展

• 公司现有游戏组合包括24款网络游戏和14款付费游戏。
• 2021年7月游戏发布会上发布了27款游戏，其中6款为自研游戏。
• 《香肠派对》已上线3年，下载量超1.2亿次，更新频繁，评价持续改善。

财务表现

• 1H21公司网络游戏收入同比下跌4.3%至13.8亿元。
• 预计2021年公司收入微降至27.3亿元，2022年增长10.0%至30.1亿元。
• 2021年公司预计将录得亏损9.4亿元，2022年亏损缩窄至6.1亿元。
• 毛利率维持在50%左右，2021年为49.5%，2022年预计为52.4%。
• 研发费用占比提升，2021年为51.6%，2022年预计为39.9%。

投资建议

• 首次覆盖给予“增持”评级，目标价为52.30港元。
• 目标价相当于7.0/6.4倍2021/2022年PS，处于历史均值及其以上1标准差之间。
• 潜在估值催化剂包括TapTapMAU快速增加、自研游戏亮眼及市场情绪改善。

风险提示

1. 新游戏流水表现不及预期；
2. TapTap平台用户增长不及预期；
3. 行业监管风险；
4. 海外发行不及预期。

财务数据概览

估值与盈利预测

• SOTP估值法：给予游戏业务6.5倍2022年目标PE，信息服务业务分部450倍的2022年单用户市值。
• 目标价：52.30港元，对应7.0/6.4倍2021/2022年PS。
• 收入预测：2021年收入为27.3亿元，2022年增长至30.1亿元。
• 毛利率预测：2021年为49.5%，2022年为52.4%。
• 研发费用预测：2021年研发费用占比为51.6%，2022年为39.9%。
• 销售及分销费用预测：2021年占比为25.5%，2022年为25.6%。

结论

心动公司凭借TapTap平台的持续发展和自研游戏的布局，展现出强劲的市场潜力和增长动力。尽管短期内面临亏损，但公司专注于用户增长和平台建设，未来有望通过更多变现模式实现盈利。投资者可关注其TapTap平台的发展、自研游戏的表现及市场情绪改善带来的估值提升机会。