20210712-国金证券-心动公司-02400.HK-如何看待心动自研成功率__19页_3mb

心动公司深度研究报告总结

核心内容

心动公司（02400.HK）是一家专注于游戏研发与发行的公司，其核心战略是通过“用户导向+微氪”模式在游戏市场中形成错位竞争。公司目前主要依赖TapTap平台进行用户获取和内容分发，通过自研游戏带动平台用户增长，从而实现广告变现。

主要观点

1. 用户导向与微氪模式
   心动公司自研游戏以“大DAU/高DAU+无氪/微氪”为特征，注重用户增长与活跃度，而非短期流水变现。这种模式更容易获得高口碑，实现玩家裂变，推动游戏与平台协同发展。

2. 游戏成功标准
   游戏的成功标准应根据研发目的进行区分。对于心动公司，以用户增长为导向的游戏成功标准相对宽松，更容易实现。相比之下，流水导向型游戏需要更高的开发与运营成本。

3. 篝火测试模式
   心动公司采用“篝火测试”模式，通过边上线边调优的方式快速迭代产品，降低试错成本，提高市场适应性。这种模式已被《香肠派对》成功验证，未来有望应用于其他自研游戏。

4. 游戏储备与类型
   心动公司自研游戏储备丰富，涵盖休闲与中重度品类。休闲类游戏如《T3》、《Flash Party》和《心动小镇》更注重用户获取和社区活跃，而中重度游戏如《火炬之光：无限》和《代号：SSRPG》则旨在吸引核心用户。

5. 自研成功率与人才配置
   心动公司重视研发团队建设，高薪与前置收入模式吸引优秀人才加入。研发团队经验丰富，且公司已逐步渡过磨合期，研发进展有望加速。

6. TapTap平台与商业化
   TapTap作为公司核心平台，通过独占优质内容带动用户增长。游戏流水与TapTap广告变现双收益模式具有长期竞争力。公司通过“篝火测试”积累用户，并计划在国内外不同阶段进行推广。

关键信息

• 股价表现：当前市价为60.200港元，2021年至今涨幅为60.11%，相对恒生指数表现优于市场。
• 财务指标：2023年预计归母净利润为1.26亿元，对应P/E为235.43X，维持“买入”评级。
• 游戏储备：
  • 休闲类：《T3》、《Flash Party》、《心动小镇》
  • 中重度类：《火炬之光：无限》、《Project A》、《代号：SSRPG》
• 研发进展：
  • 《T3》和《Flash Party》已上线“篝火测试服”，版本更新频繁。
  • 《心动小镇》、《火炬之光：无限》预计2021年下半年开启“篝火测试”。
• TapTap生态：
  • 平台MAU增长至2480万，2020年同比增长43.7%。
  • 《香肠派对》下载量超1.06亿，评分达8.0，位于TapTap热门榜第一。

风险提示

1. TapTap用户增长不及预期：平台用户增长是公司未来广告收入的重要基础，若增长不及预期，将影响公司盈利能力。
2. 自研游戏表现不及预期：公司自研游戏尚未全部上线，若市场反应不佳，可能影响商业化进程。
3. 出海业务发展不及预期：海外市场拓展受政策和市场环境影响，若进展不达预期，将影响公司国际收入。
4. 行业政策及监管风险：游戏行业受政策影响较大，若监管趋严，可能对业务发展产生不利影响。

投资建议

• 维持“买入”评级：公司未来增长潜力较大，预计2023年实现盈利，具备长期投资价值。
• 关注TapTap生态：平台用户增长和内容生态建设是公司发展的关键，未来有望带动更多收入。

财务预测（单位：百万元）

比率分析

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

总结

心动公司通过“用户导向+微氪”策略在游戏市场形成差异化竞争优势，其自研游戏与TapTap平台形成闭环，推动用户增长和社区活跃。通过“篝火测试”模式，公司能够快速迭代产品，提升市场适应性。未来公司有望通过国内不删档测试和海外发行双路径实现商业化变现。尽管存在一定的风险，但公司具备较强的自研能力和人才储备，维持“买入”评级。