20210326-东兴证券-北京首都机场股份-00694.HK-租金与应收款减免致利润承压_盈利低于预期_6页_838kb

北京首都机场股份（0694.HK）总结

核心内容

北京首都机场股份有限公司（0694.HK）在2020年面临显著的业绩压力，主要由于疫情导致航空与非航业务收入大幅下滑，同时租金及应收款减免政策加重了财务负担。尽管下半年国内航线有所恢复，但国际航线仍处于停滞状态，且免税业务尚未恢复，导致公司整体盈利低于市场预期。

主要观点

• 业绩表现：2020年公司实现营收35.87亿元，同比大幅下降66.8%；归母净利润亏损20.35亿元，同比下降184.1%。
• 航空性收入：2020年航空性收入为12.96亿元，同比下降68.3%。下半年国内航线需求快速修复，国内旅客吞吐量恢复至2019年同期的60%，但航空性收入仅占2019年同期的三成。
• 非航收入：非航收入为22.91亿元，同比下降65.9%。主要由于特许经营租金及应收款减免，合计约5.21亿元，叠加应收款豁免2.66亿元，对非航业务造成较大影响。
• 成本控制：尽管公司对特许经营费用进行减免，但成本端减免效果有限。2020年特许经营委托管理费下降81%，但下半年仅0.39亿元，成本下降幅度小于收入。
• 盈利预测：分析师下调公司2021-2023年的盈利预测，预计2021年归母净利润为-8.83亿元，2022年为4.78亿元，2023年为11.51亿元。
• 估值与评级：公司当前PE为-25.6，PB为1.06，估值处于较低水平。鉴于市场较低预期和免税业务的利润弹性，公司被评级为“推荐”，但短期内免税业务的不确定性仍较大。
• 风险提示：疫情持续时间超预期、免税协议结果低于预期是主要风险因素。

关键信息

财务指标预测

公司业务概况

• 航空性业务：包括飞机起降、旅客服务、地面保障、消防救援等。
• 非航空性业务：包括特许经营（广告、餐饮、零售等）和自营服务（物业出租、停车等）。
• 免税业务：2020年免税收入为1.94亿元，同比下降94.6%。未采用保底收入条款，重启依赖国际航线恢复。

股票与市场数据

• 52周股价区间（港币）：6.96-4.19
• 总市值（亿港币）：269
• 流通市值（亿港币）：111
• 52周日均换手率：0.63

盈利预测与评级

• 盈利预测：2021年归母净利润为-8.83亿元，2022年为4.78亿元，2023年为11.51亿元。
• 评级：下调至“推荐”，认为公司具备长期配置价值，但短期免税业务存在较大不确定性。

总结

北京首都机场股份有限公司（0694.HK）在2020年受到疫情和大兴机场分流的双重影响，导致营收和净利润大幅下滑。航空性收入虽有所回升，但受国际航线停滞影响有限。非航业务因租金及应收款减免而承压，免税业务重启依赖国际航线恢复。分析师认为公司短期业绩仍处于低位，但长期价值仍具吸引力，下调评级至“推荐”，同时提醒投资者关注疫情和免税协议的不确定性。