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首都机场（0694.HK）深度报告总结

核心内容

首都机场（0694.HK）作为中国重要的航空枢纽，其2020年业绩受到疫情和大兴机场转场双重冲击，导致营收与净利润大幅下滑。分析师邢立力与曾明认为，公司已进入业绩底部阶段，未来有望实现价值重估，维持“买入”评级。

主要观点

1. 业绩表现

   • 2020年公司实现主营业务收入35.87亿元，同比减少66.8%；归母净利润为-20.35亿元，同比减少184.1%；扣非后归母净利润为-17.69亿元，同比减少173.1%。
   • 2021-2023年盈利预测显示，公司营收将逐步恢复，预计分别为70.2亿、91.4亿、101.1亿；归母净利润分别为1.5亿、13.9亿、19.3亿。

2. 业务分析

   • 航空性业务：2020年航空性收入下滑显著，主要由于业务量减少及疫情期间起降费降低、停场费减免。
   • 非航空性业务：受国际客流减少影响，免税业务收入下滑94.6%，广告、餐饮、贵宾服务等非航业务也均出现大幅下滑。
   • 费用减免：公司为应对疫情和大兴分流，实施费用减免方案，预计减少费用约5.21亿元，对非航业务造成较大压力。

3. 运营与市场表现

   • 2020年公司飞机起降29.15万架次，同比减少51.0%；旅客吞吐量3451.38万人次，同比减少65.5%。
   • 下半年业务恢复较快，国内航线起降架次和旅客吞吐量环比分别增长73.3%和110.1%，但国际航线仍表现疲软。
   • 公司与中免的免税谈判仍在进行中，谈判结果将对免税业务产生重大影响。

4. 估值与财务指标

   • 2020年公司P/E为11.34倍，P/B为1.04倍；2021年P/E高达152.87倍，而2022年和2023年分别为16.58倍和11.99倍。
   • 每股收益在2021年大幅下降至0.03元，但2022年和2023年将分别回升至0.30元和0.42元。
   • 资产负债率由2019年的28.16%上升至2020年的37.22%，但预计未来将逐步下降。

关键信息

• 投资建议：分析师维持“买入”评级，认为公司业绩已提前筑底，随着疫苗接种推进和国际客流恢复，未来盈利有望持续改善。
• 风险提示：
  • 免税谈判不及预期
  • 国际疫情影响超预期
  • 关联交易超预期
• 财务预测：
  • 营业收入：2021E 70.2亿，2022E 91.4亿，2023E 101.1亿
  • 归母净利润：2021E 1.5亿，2022E 13.9亿，2023E 19.3亿
  • 每股收益：2021E 0.03元，2022E 0.30元，2023E 0.42元
  • PE估值：2021E 152.9X，2022E 16.6X，2023E 12.0X

投资逻辑

• 业绩筑底：公司2020年业务量已提前触底，疫情后京津冀航空需求支撑下，业绩有望逐步回升。
• 国际客流恢复：随着疫苗接种推进，国际航线客流恢复速度加快，将对公司的航空性收入及整体盈利产生积极影响。
• 非航业务改善：费用减免方案执行完毕后，非航业务利润空间有望提升，特别是广告、免税等业务。
• 成本控制：公司成本端预计维持稳定，有利于盈利修复。

总结

首都机场在2020年受到疫情和大兴机场分流双重影响，业绩大幅下滑，但分析师认为公司已进入业绩底部阶段，未来随着国际客流恢复及非航业务利润空间提升，公司盈利有望持续改善。维持“买入”评级，同时提醒投资者关注免税谈判进展、国际疫情影响及关联交易风险。