20180723-天风证券-北京首都机场股份-00694.HK-纵横一甲子_国门六十年_31页_3mb

北京首都机场股份（00694）总结

核心内容

北京首都机场股份有限公司（0694.HK）成立于1999年，是首都机场的运营者，承担着我国核心航空枢纽的职责。首都机场自1958年建成以来，经历了多次扩建，现已成为我国旅客吞吐量最大的机场，2017年旅客吞吐量达9579万人次，排名世界第二，是名副其实的“国门”。

主要观点

1. 航空主业增长受限：首都机场起降架次增速放缓，但通过宽体机置换、客座率提升及国际线占比增加，旅客服务费仍保持增长。
2. 非航收入快速增长：随着消费升级，机场非航业务如免税、广告、商业租金等持续增长，成为公司业绩增长的重要驱动力。
3. 新机场分流无需悲观：新机场虽可能分流部分旅客，但航空公司仍会争夺新增时刻资源，新老机场将共同增长，首都机场将优化航线结构，强化国际枢纽地位。
4. 免税业务前景光明：免税商品价格优势明显，消费场景强化，政策支持消费回流，预计未来免税业务将有更大增长空间。
5. 盈利预测乐观：预计2018-2020年公司收入增速分别为19.1%、-3.4%、1.9%，净利润分别为32.8亿、23.6亿、24.0亿，对应PE估值分别为12.2X、17.0X、16.6X，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

机场业务概况

• 旅客吞吐量：2017年达9579万人次，排名我国第一、世界第二。
• 货邮吞吐量：2017年达203万吨。
• 基础设施：包括三座航站楼、三条跑道、两个停车楼等，总建筑面积达141.4万平方米。

航空主业分析

• 起降架次：2017年为59.73万架次，高峰小时容量为88架次，短期内难以提升。
• 航空性收入：包括起降费、旅客服务费、安检费等，2017年起降费及相关收费为19.27亿，同比增长10.4%。
• 客座率提升：从2007年的76.6%提升至2017年的83.2%，带动单机载客量提升。

非航业务分析

• 非航收入：2017年为44.7亿，同比增长14.9%，占总收入比重达46.7%。
• 非航收入构成：零售特许经营、广告、商业租金收入分别占非航收入的33.8%、24.5%、26.8%。
• 免税业务：中免集团和日上免税（中国）分别取得T2和T3航站楼免税经营权，2017年首都机场免税销售额为54亿，同比增长21.7%。

盈利预测

• 2018-2020年收入增速：19.1%、-3.4%、1.9%。
• 2018-2020年净利润：32.8亿、23.6亿、24.0亿。
• 现金流折现估值：中性测算FCFE、FCFF现金流折现价值分别为427.4亿、427.8亿人民币。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，目标价10.73港元，对应人民币市值400亿。

风险提示

• 新机场分流：可能对首都机场短期业绩造成影响。
• 宏观经济波动：可能影响旅客吞吐量及货邮吞吐量增长。
• 政策变动：可能对免税业务及非航收入产生影响。

图表目录

• 图1：1958年北京首都机场航站楼
• 图2：1958年首都机场工作区
• 图3：我国GDP及同比增速
• 图4：首都机场T2航站楼
• 图5：首都机场T3航站楼
• 图6：民航旅客吞吐量及同比增速
• 图7：首都机场旅客吞吐量及同比增速
• 图8：首都机场平面示意图
• 图9：我国机场2017年旅客吞吐量排名
• 图10：全球机场2017年旅客吞吐量排名
• 图11：首都机场股份股权结构
• 图12：2018夏秋航季首都机场日内航班分布
• 图13：首都机场期间架次及同比增速
• 图14：首都机场货邮吞吐量及同比增速
• 图15：首都机场起降费及相关收费
• 图16：首都机场单机座位数量测算
• 图17：民航客座率及同比变动
• 图18：首都机场单机载客量及同比变动
• 图19：首都机场旅客吞吐量增速与起降架次增速对比
• 图20：首都机场国际港澳台航线旅客吞吐量及同比增速
• 图21：首都机场股份旅客服务费及同比增速
• 图22：民航发展基金返还收入及同比增速
• 图23：民航发展基金占航空性收入及营业总收入的比重
• 图24：民航发展基金返还收入比税前利润
• 图25：机场的产能周期示意图
• 图26：首都机场非航收入及同比增速
• 图27：首都机场非航空性收入占总收入比重
• 图28：2017非航收入构成
• 图29：零售特许经营、广告、商业租金收入（亿元）
• 图30：首都机场及上海浦东机场历年免税销售额测算
• 图31：首都机场及上海浦东机场历年单客免税销售额测算
• 图32：历年公司向集团支付的关联交易总额
• 图33：成本端关联交易项目占营业成本比重
• 图34：首都机场税后利润及同比增速
• 图35：首都机场周班次总量及同比增速
• 图36：首都机场时刻执行率变动
• 图37：首都机场国际线起降占比
• 图38：首都机场国际线旅客吞吐量占比
• 图39：首都新机场示意图
• 图40：首都新机场区位图
• 图41：世界各主要机场群2017年旅客吞吐量（万人次）
• 图42：三大航空联盟在首都机场的时刻份额
• 图43：三大航空联盟在首都机场的座位份额
• 图44：我国城镇居民人均可支配收入及同比增速
• 图45：我国居民恩格尔系数
• 图46：首都机场单客广告收入、租金收入及同比增速
• 图47：航空性收入预测
• 图48：航空性收入构成预测
• 图49：首都机场免税销售额预测
• 图50：首都机场免税租金预测
• 图51：首都机场股份非航空性收入测算
• 图52：首都机场股份收入测算
• 图53：首都机场股份成本测算
• 图54：首都机场股份净利润及同比增速

表格目录

• 表1：首都机场历史沿革
• 表2：首都机场主要基础设施
• 表3：我国机场国内线航空主业收费标准
• 表4：我国机场国际线航空主业收费标准
• 表5：首都机场免税店招标状况
• 表6：首都机场免税广告餐饮业务与机场商贸公司关联交易明细
• 表7：首都机场起降架次及旅客吞吐量假设
• 表8：我国免税及促进消费回流政策梳理
• 表9：中免部分免税店汇总
• 表10：各上市机场最新免税招标结果汇总
• 表11：北京首都机场 FCFE 现金流贴现敏感性测试
• 表12：北京首都机场 FCFF 现金流贴现敏感性测试