20161227-广发证券-北京首都机场股份-00694.HK-踞首都核心区位_京津冀协同助力结构优化_22页_1mb

北京首都机场股份 (0694.HK) 详细总结

核心内容

北京首都机场股份有限公司（0694.HK）作为中国内地首家港股上市的机场公司，凭借其在首都核心区位的优势，以及京津冀协同发展战略的支持，持续保持行业领先地位。公司以航空性收入和非航空性收入双轮驱动盈利，具备良好的航线结构和运营效率，是全球重要的国际航空枢纽之一。

主要观点

• 区域枢纽优势显著：首都机场是中国旅客吞吐量和货运吞吐量排名第二的机场，全球排名第二，拥有129个国际通航点，领先于国内其他机场。
• 航空性收入稳健增长：2015年航空性收入达45.93亿元，复合增长率达4.9%，主要得益于旅客吞吐量增长和航线结构优化。
• 连通性指数全球领先：在2015年全球连通性指数TOP50机场中，首都机场排名21，国内排名第一。
• 非航收入增长迅速：通过优化非航业务经营模式，非航空收入占比显著提升，成为盈利的重要支撑。
• 京津冀协同发展：国家批复建设北京新机场，定位为国际航空枢纽，天津和石家庄机场则分别承担航空物流和航空快件集散功能，与首都机场共同形成京津冀最大枢纽机场群。
• 盈利进入平稳提升阶段：公司当前处于后产能周期，盈利趋于稳定，ROE保持高位，未来有望进一步提升。
• 投资建议：首次覆盖给予“谨慎增持”评级，预计2016-2018年EPS分别为0.427、0.446、0.465元，对应PE分别为15.3x、14.6x、14.0x。

关键信息

航线网络与运营效率

• 国际航线占比高：2015年国际航线占比22.46%，位居国内机场第二，远高于其他主要机场。
• 航线结构优化：公司提出“稳增长，优结构”战略目标，优化航线结构，提升国际航线比例。
• 运营强度高：起降架次在国内领先，航站楼和跑道数量均高于竞争对手，极限产能利用率接近94%。

航空性收入构成

• 主要收入来源：起降费、停场费、客桥费、旅客服务费及安检费，其中国际航班收费标准远高于国内航班，是机场盈利的关键。
• 收费标准差异：国际航班起降费是国内的两倍以上，宽体机收费更高，推动首都机场盈利能力提升。

非航业务发展

• 非航收入占比提升：通过特许经营模式调整，非航收入占比显著增长，成为机场盈利的二级驱动器。
• 非航业务类型：包括商业零售、餐饮、广告、物业等，收入与旅客流量和运营效率密切相关。

区域协同发展

• 京津冀机场群：首都机场计划每年疏解2%的航班，未来3年共疏解6%，以缓解产能压力，优化航线结构。
• 协同效应明显：天津滨海机场负责航空物流，石家庄机场负责航空快件集散，形成互补，提升区域整体航空能力。

财务表现

• 盈利能力强劲：2015年ROE达9.0%，2016年预计ROE为9.8%，维持高位。
• 现金流稳健：经营活动现金流持续增长，投资活动现金流稳定，融资活动现金流波动较小。
• 财务比率健康：流动比率、速动比率、利息覆盖率等指标良好，资产回报率逐年提升。

风险提示

• 市场风险：港股与A股投资理念存在差异。
• 运营风险：航班大面积晚点、需求不达预期、油价和汇率波动可能影响盈利。

结论

北京首都机场股份有限公司凭借其突出的区位优势、强大的航线网络、高效的运营能力以及京津冀协同发展带来的利好，持续保持行业领先地位。其航空性收入稳健增长，非航收入提升迅速，盈利进入平稳提升阶段。未来随着新机场的建设及航线结构优化，首都机场有望进一步巩固其国际枢纽地位，提升盈利能力。当前给予“谨慎增持”评级，预计未来三年EPS稳步增长，估值逐步下降，具备一定的投资价值。