20181021-东吴证券-轻工制造跟踪周报_行业整合加速开启_家居龙头挑战与机遇并存_32页_4mb

行业整合加速开启，家居龙头挑战与机遇并存

核心内容概述

本报告分析了2018年四季度家居及必需消费行业的走势，指出行业整合加速，同时对重点公司进行了估值分析。核心内容包括：

• 顾家家居与喜临门的强强联合：顾家家居拟收购喜临门不低于23%的股权，成为其第一大股东，双方将协同提升产品、品牌与渠道竞争力。
• 必需消费板块的稳健性：文具、生活用纸、农肥等细分赛道基本面稳健，包装板块因上下游挤压，整合逻辑延续。
• 造纸及包装纸行业趋势：包装纸龙头加速外延并购，产业链一体化趋势明显，文化纸龙头太阳纸业被重点推荐。
• 风险提示：包括纸价涨幅低于预期、地产调控超预期、环保不及预期等。

主要观点

1. 家居行业整合加速

• 顾家家居与喜临门联合：顾家家居拟收购喜临门不低于23%的股权，交易对价为15.2元/股，较喜临门10月12日收盘价11.66元/股溢价30%，对应喜临门2018年PE约16倍。
• 行业背景：家居行业受地产下行和精装房影响，竞争加剧，企业承压。
• 协同效应：顾家家居在沙发领域为龙头，喜临门在床垫领域为龙头，强强联合将推动顾家家居向国际巨头迈进。

2. 必需消费板块表现

• 四季度展望：文具、生活用纸、农肥等细分赛道基本面稳健，包装板块受上下游挤压，整合逻辑延续。
• 重点公司：建议关注晨光文具、中顺洁柔、裕同科技、劲嘉股份、新洋丰。
• 新洋丰分析：新洋丰拥有强区位和产业一体化成本优势，单吨复合肥成本较行业低150元，预计2018年净利润8.2亿元，对应估值13.2倍，给予买入评级。

3. 造纸及包装纸行业趋势

• 外废使用波动：中美贸易摩擦影响外废进口，导致山鹰纸业三季度表现承压。
• 龙头加速外延：包装纸龙头如玖龙纸业、理文造纸加速海外原料布局，推动产业链一体化。
• 太阳纸业推荐：文化纸需求稳健，太阳纸业具备资源优势，成长逻辑通顺，被重点推荐。

关键信息

顾家家居与喜临门联合

• 交易细节：顾家家居拟以不少于13.8亿元现金收购喜临门不低于23%的股权。
• 市场影响：交易完成后，顾家家居将成为喜临门第一大股东，双方将协同提升市场份额。
• 产品协同：喜临门拥有434项有效专利，产品矩阵覆盖高中低端，顾家家居将借此完善床垫业务。
• 渠道协同：顾家家居门店数已近4000家，喜临门门店数近2000家，双方渠道建设持续下沉。

新洋丰分析

• 公司概况：新洋丰是磷复肥行业的第二大龙头，2018年H1净利润为258.42亿元。
• 成本优势：单吨复合肥成本较行业低150元，具备较强竞争力。
• 财务状况：低资产负债率（18H1为24.22%），良好的现金状况，预计2018年净利润8.2亿元，对应估值13.2倍。
• 经营策略：通过“公司化”、“批零一体化”、“区域服务中心模式”等提升渠道活力。

造纸及包装纸行业

• 外废使用波动：受中美贸易摩擦影响，外废进口受限，导致山鹰纸业三季度表现承压。
• 龙头布局：玖龙纸业、理文造纸等企业加速海外原料布局，如玖龙纸业在美投资3亿美元新建产线，提升针叶浆产能。
• 行业趋势：包装纸企业加速横向与纵向整合，提升市占率和盈利水平。

重点公司估值表

风险提示

• 纸价涨幅低于预期：可能导致行业盈利能力下降。
• 地产调控超预期：可能进一步影响家居行业需求。
• 环保不及预期：可能对行业政策及企业运营造成压力。