20161218-中泰证券-中百集团-000759.SZ-甩掉包袱_轻装上阵_新业态助力经营底部向上_21页_1mb

中百集团（000759.SZ）深度研究报告总结

核心内容

中百集团是一家以商业零售为主业的大型连锁企业，主要业务涵盖超市和百货，其中超市业务占比达93%以上，是湖北地区的超市龙头。公司门店密集，覆盖武汉市、湖北省内二三级城市及重庆市，市场潜力大。2015年底新管理层上任后，公司积极进行旧业态调整和新业态布局，旨在提升整体坪效和经营效率。

主要观点

• 甩掉包袱，轻装上阵：公司关闭亏损门店，对百货中心进行轻资产化运营，实现经营底部向上。
• 新业态布局：中百罗森便利店、全球直采中心、邻里生鲜绿标店等新业态加速落地，预计三年内中百罗森便利店数量将达500家。
• 生鲜品类加码：生鲜品类成为公司布局重点，通过直采直供模式降低损耗和成本，提升价格竞争力。
• 战略合作助力：与永辉超市战略合作，借鉴其管理经验，提升供应链效率和市场运营能力。
• 线上线下融合：与京东到家合作，拓展线上资源，布局新零售，提升消费者购物体验。
• 资产证券化与产业基金：通过资产证券化盘活存量资产，设立产业基金融通外部资金，推动业态升级。
• 激励机制改革：推行合伙人制度和内加盟制度，激发员工和管理层积极性，提升企业活力。

关键信息

业态调整与布局

• 关闭亏损门店：2015年仓储超市净减12家，2016年前三季度净减50家，亏损店铺基本关闭。
• 食品超市：中百仓储改造为食品超市，经营面积2500平米，生鲜占比达90%，计划在中高端社区推广。
• 邻里生鲜绿标店：面积150-400平米，生鲜占比高于50%，日流水约4万元，计划2016年打造17家。
• 中百罗森便利店：与日本罗森合作，2016年开设40家，计划三年内达500家，销售额增长超200%，毛利率超30%。
• 全球商品直销中心：定位中产需求，单店体量300-1000平米，精选海外商品1000余种，采用“全球直采+拼柜直采”模式，毛利率约18%。

战略合作

• 永辉超市：持股约20%，引入生鲜管理团队，优化供应链，提升生鲜品类占比，增强价格竞争优势。
• 京东到家：合作开展O2O业务，利用其线上流量和线下物流资源，提升消费者购物体验，加速新零售布局。

资产证券化与产业基金

• 资产证券化：拟以中心百货、黄陂购物中心、江夏购物广场物业为标的，预计2016Q4完成，税后净利润约4.7亿元。
• 产业基金：以自有资金1.38亿元参与设立，首期规模8.98亿元，助力产业链整合和业务拓展，最终规模不超过30亿元。

盈利预测与投资建议

• 目标价：12.04元，首次覆盖给予“增持”评级。
• 营收预测：2016-2018年营收分别为152.68亿、164.24亿、176.95亿，增速分别为-6.91%、7.57%、7.74%。
• 净利润预测：2016-2018年归母净利润分别为1.34亿、0.86亿、1.07亿，对应每股收益（摊薄）分别为0.20元、0.13元、0.16元。
• 市盈率：2017年对应0.5xPS估值，目标市值82亿元。

风险提示

• 宏观经济风险：若宏观经济大幅恶化，实体零售持续下滑，可能影响公司业绩。
• 新业态改造风险：新业态门店改造速度不及预期，可能影响业绩增长。
• 股权激励风险：股权激励推进速度不及预期，可能影响企业活力和业绩改善。

财务数据

基本状况

• 总股本：681百万股
• 流通股本：681百万股
• 市价：8.66元
• 市值：5898百万元
• 流通市值：5894百万元

业绩预测

毛利率与净利率

• 毛利率：预计2017-2018年综合销售毛利率将提升约1-2%。
• 净利率：2016年为0.9%，2017年为0.5%，2018年为0.6%。

资产负债结构

投资建议

• 评级：增持
• 目标价：12.04元
• 估值依据：2017年0.5xPS
• 业绩预期：2017-2018年公司业绩有望迎来拐点，新业态布局和旧业态调整将显著改善经营状况。

总结

中百集团通过关闭亏损门店、调整旧业态、布局新业态，提升整体经营效率。与永辉超市和京东到家的战略合作，助力生鲜和新零售业务发展。资产证券化和产业基金的实施，优化资产结构和融通外部资金。合伙人制度和内加盟制度的推行，激发员工和管理层积极性。公司预计2017-2018年业绩将显著改善，首次覆盖给予“增持”评级，目标价12.04元。