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中国飞鹤（6186HK）报告总结

公司概况

中国飞鹤是一家领先的奶粉企业，在中国奶粉行业具有较高市场份额。

业绩表现

• 2022年：

  • 收入213亿港元，同比下降64%，净利润49.48亿港元，同比下降28%。业绩承压主要因行业竞争加剧。
  • 2022年下半年收入同比增长36%，主要受益于渠道库存清理及新品上市。

• 预测：

  • 调低2023–2025年净利润至498亿/512亿/553亿港元，对应EPS为0.63/0.65/0.70港元。
  • 维持“买入”评级，目标价84港元，较当前股价有56%上涨空间。

市场地位

• 2022年底市占率达21.5%，连续提升。
• 线下市占率23%，线上市占率13.5%，表现稳定。

毛利率与费用

• 2022年毛利率65.5%，同比下降4.8个百分点，净利润率为23.2%，同比下降7个百分点。
• 费用率上升是主因，尤其是销售费用率（30.7%）和管理费用率（7.2%）。

未来展望

• 公司计划通过精细化运营、加大品牌投入、减少促销费用等方式优化运营。
• 成人奶粉与高毛利新品如“星飞帆卓睿”有望成为拉动增长的新动力。

财务与现金流

• 经营性现金流入628亿港元，账面现金190.8亿港元，资产负债率28%。
• 股息率达预测为5–6%，具备投资吸引力。

风险提示

• 出生人口下降超预期。
• 行业或公司发生安全事故。
• 新品销售表现不及预期。

估值与评级

• 所用估值模型包括可比公司分析和DCF，目标价为84港元。
• 维持“买入”评级。

平台： 安信国际证券
日期： 2023年4月25日
港股市盈率： 83倍
股息率： 56% （基于当前股价）