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中百集团（000759.SZ）总结

核心内容

中百集团是湖北地区商超龙头，核心业务为超市业态，占比达92.44%。公司于1997年上市，由武汉国资委实际控制，旗下包括中百仓储、中百超市、中百百货、中百电器等。公司近年来通过门店调整、生鲜改造和便利店扩张等措施，逐步改善经营状况，2017年第二季度实现主业扭亏为盈，显示出经营拐点已至。

主要观点

• 市场潜力大：湖北及武汉地区的消费潜力巨大，人均GDP接近或超过全国水平，为公司发展提供良好环境。
• 门店调整与业态升级：公司自2014年起推进门店调整，关闭亏损门店，优化布局，同时推进便利店扩张，与罗森合作，加速布局武汉市场。
• 生鲜改造成效显著：引入永辉模式，优化生鲜品类和运营，使生鲜毛利率和毛利额大幅提升。
• 经营效率改善：通过导入合伙制和减员增效，有效控制费用率，提升净利率。
• 盈利预测乐观：预计2017-2019年EPS分别为0.29元、0.18元和0.31元，当前股价对应PE分别为32.8倍、53.6倍和30.3倍，公司估值合理。

关键信息

基础数据

• 目标估值：12.0元
• 当前股价：9.52元
• 总股本：68102万股
• 已上市流通股：68058万股
• 总市值：65亿元
• 流通市值：65亿元
• 每股净资产（MRQ）：4.5元
• ROE（TTM）：6.7%
• 资产负债率：58.9%
• 主要股东：武汉商联（集团）股份，持股比例18.07%

财务数据与估值

股价表现

• 2017年第二季度实现扭亏为盈，毛利率提升至22.39%，费用率下降至20.31%，带动净利率回升至2.08%。
• 2017年第二季度毛利率同比提升1.55个百分点，费用率同比下降2.85个百分点。

盈利预测

• 2017-2019年营业收入：151.1亿元、159.4亿元、168.5亿元
• 2017-2019年净利润：2.0亿元、1.2亿元、2.1亿元
• 2017-2019年EPS：0.29元、0.18元、0.31元
• 关键假设：
  • 超市业务：营收增速分别为-1%、6%、6%，毛利率分别为22.5%、23.5%、24.5%
  • 百货业务：营收增速分别为-6%、-2%、2%，毛利率维持25%
  • 房地产业务：2016年后不再贡献业绩
  • 其他业务：维持2016年营收及毛利率情况

业态调整与战略举措

（一）门店调整初见效，业态往“小”倾斜

• 超市和百货业态增长乏力，公司通过关店和优化门店结构实现提质增效。
• 便利店业态持续增长，2016年开设50家中百罗森店，预计2017年开设150家。

（二）生鲜改造，植入全球商品直销中心

• 学习永辉模式，生鲜改造后毛利额同比提升30%。
• 推出邻里生鲜绿标店，生鲜占比超过50%，提升用户体验。
• 开设全球商品直销中心，主打进口商品，覆盖30%以上商品总和。

（三）牵手罗森，抢滩武汉便利店市场

• 中百集团成为罗森在华中地区湖北省的唯一区域被许可人。
• 通过“直营+加盟”模式计划三年内开设500家便利店，覆盖整个湖北省。
• 引入罗森的鲜食经营、商品配置、硬件设施、门店设计等，提升便利店运营和服务水平。

风险提示

• 业绩改善不达预期。

投资建议

• 维持“强烈推荐-A”评级，认为公司经营拐点已至，业绩向上弹性较大。

分析师信息

• 许荣聪：武汉大学经济学硕士，厦门大学经济学、数学与应用数学双学士，曾任职于长江证券和湘财证券。
• 邹恒超：上海财经大学金融学硕士，厦门大学金融学学士，曾任职于国金证券和民生证券。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅介于5%-20%
  • 中性：股价变动幅度介于±5%
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，基于合法取得的信息，不保证其准确性和完整性。
• 报告分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
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