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中百集团投资分析总结

核心内容

中百集团是中西部地区连锁规模最大、商业网点最多的商业企业之一，主要以超市业态为主，同时涵盖百货、电器等业务。公司作为湖北国资委下属商业上市平台，在区域市场具有显著的规模优势。2015年公司实现规模销售350亿元，位列中国连锁百强企业第14位。公司当前市值为5652.48百万元，已上市流通A股为680.58百万股，年内股价波动范围为6.12元至9.15元。

主要观点

1. 公司是湖北商超龙头，多业态协同发展

• 公司前身是武汉商场，1992年上市，目前是湖北地区商业零售的龙头企业。
• 超市业态分为仓储超市和便民超市，仓储超市布局省内二、三级城市，便民超市以成熟商圈为主导。
• 2015年超市业态贡献89.4%的收入和88.5%的毛利，百货业态贡献7.2%的收入和7.9%的毛利。

2. 业绩短期承压，经营效率存提效空间

• 自2011年以来，公司营收增速持续放缓，净利润增速亦呈下滑趋势。
• 2016年前三季度，公司营收同比下降6.07%，归母净利润亏损1.75亿元。
• 人工和租金成本增长快于营收增速，导致费用率上升，影响公司盈利能力。
• 各业态子公司净利率持续下滑，尤其是百货和电器业务亏损。

3. 永辉深度合作提效，业态调整重塑发展引擎

• 永辉超市为公司第二大股东，持股比例达20%。
• 自2014年起，双方战略合作，整合供应链体系，优化传统门店。
• 永辉团队入驻后，公司生鲜业务转型加快，改造后门店客流量和销售规模显著提升。
• 通过关店和电器合资，公司减少了亏损门店的“出血点”。

4. 布局新兴业态，产业并购基金与物业资产证券化加速转型

• 公司布局便利店和全球商品直销中心，抢占市场先机。
• 产业并购基金已设立，预计2017年开启投资计划，支持便利店和中央大厨房业务。
• 物业资产证券化年内有望落地，预计实现税前收益6.24亿元，为公司提供资金支持。

5. 股权激励与国企改革助力经营提效

• 公司引进职业经理人团队，推行生鲜按毛利提成机制。
• 股权激励方案有望于2017年启动，提升管理层积极性。
• 国企改革推动公司市场化运营，提升经营效率。

关键信息

财务数据

• 市场价格：8.30元
• 总股本：681.02百万股
• 每股收益（EPS）：2016年为0.28元，2017年为0.10元，2018年预计为0.16元
• 市盈率（PE）：2016年为29.6X，2017年为80.0X，2018年预计为53.1X
• 净利润增长率：2015年为-96.99%，2016年预计为3301.57%，2017年为-62.96%，2018年预计为50.74%

转型措施

• 供应链整合：与永辉合作，推进生鲜统采统配，降低采购成本。
• 门店改造：改造后的门店生鲜占比提升，客流量显著增长。
• 关店策略：关闭亏损门店，预计2016年带来1.5亿元损失，但为2017年减亏5000万元。
• 物业证券化：年内有望完成，为公司提供资金支持，改善业绩。
• 便利店布局：与罗森合作，预计2016年开设31家，2019年扩张至500家。
• 全球商品直销中心：已开业5家，精选商品达1000余种。

风险提示

• 经济下行：可能导致超市同店增长放缓。
• 便利店前期亏损：可能放大经营压力。
• 资产证券化进度：若低于预期，可能影响公司业绩改善。

投资建议

• 短期调整：公司2016年因关店和转型措施带来较大亏损，但为2017年盈利能力改善奠定基础。
• 长期看好：公司具备较强的区域优势和转型潜力，预计未来经营效率和净利率将逐步回归行业正常水平。
• 评级：首次覆盖给予“买入”评级，预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上。

总结

中百集团作为湖北商超龙头，面临短期业绩承压，但通过与永辉超市的深度合作、供应链整合、门店改造、关店策略及物业资产证券化等措施，公司正逐步实现转型。未来，便利店和全球商品直销将成为新的增长点，推动公司盈利能力提升。尽管存在经济下行、便利店亏损及资产证券化进度不及预期等风险，但公司长期竞争力仍被看好，预计市值将稳步上涨。