20210413-天风证券-安井食品-603345.SH-B+C双轮驱动_盈利能力持续提升_3页_713kb

安井食品（603345）总结

核心内容

安井食品在2020年实现了显著的业绩增长，营业收入达到69.65亿元，同比增长32.25%；归母净利润为6.04亿元，同比增长61.73%。其中，第四季度表现尤为突出，营业收入同比增长39.85%，归母净利润同比增长66.24%。公司通过推动中高端产品的发展，成功提升了整体盈利能力。

主要观点

• 产品结构升级：公司持续推出中高端产品，尤其是锁鲜装产品，带动了毛利率的提升。2020年，肉制品和鱼糜制品的毛利率分别同比增加1.96和1.02个百分点，显示产品升级对盈利的积极影响。
• 渠道策略成效显著：公司实施“BC兼顾、双轮驱动”的渠道策略，商超渠道营收同比增长43.8%，成为增长的主要动力之一。同时，电商渠道增长迅猛，同比增长188.6%。
• 费用控制优化：2020年期间费用率降至14.6%，同比下降2.1个百分点，其中销售费用率因新收入准则影响下降3个百分点，显示出公司在费用管理上的效率提升。
• 盈利能力增强：公司净利率提升至8.67%，同比增长1.58个百分点，表明盈利能力持续增强。
• 产能扩张加速：公司保持较高的产能利用率，2020年达到104.75%。未来3-5年，公司计划通过泰州三期等扩产项目以及广东、山东等新建项目，进一步提升产能储备，预计2021年新增产能约20万吨。
• 盈利预测：预计公司2021-2023年营收分别为88.69/109.24/133.06亿元，同比增长27.33%/23.17%/21.81%；归母净利润分别为7.80/10.54/13.88亿元，同比增长29.1%/35.22%/31.64%；EPS分别为3.19/4.31/5.68元，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据和估值

财务比率

渠道表现

• 经销商渠道：营收58.70亿元，同比增长29.6%。
• 商超渠道：营收8.42亿元，同比增长43.8%，毛利率提升2.97个百分点。
• 特通渠道：营收1.63亿元，同比增长34.8%，主要得益于锅圈等新零售客户的增加。
• 电商渠道：营收0.9亿元，同比增长188.6%，增长显著。

资产负债情况

风险提示

• 食品安全风险
• 原材料价格波动风险
• 产能扩张不及预期风险

投资评级

• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：209.06元
• 目标价格：未提供

公司展望

安井食品未来将继续推进中高端产品战略，提升小包装和锁鲜装的市场渗透率。同时，通过持续的产能扩张和优化渠道结构，进一步巩固其在速冻食品行业的领先地位。公司预计在2021-2023年保持良好的增长势头，盈利能力有望持续增强。