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安井食品2020年报及投资分析总结

核心内容

安井食品在2020年实现强劲业绩增长，全年营收达69.7亿元，同比增长32.25%，归母净利润6.0亿元，同比增长61.73%，扣非后归母净利润5.6亿元，同比增长66.1%。公司拟每10股派发现金红利7.42元（含税），展现了良好的盈利能力与分红能力。2020年第四季度营收和归母净利润分别同比增长39.8%和66.2%，符合业绩预增预期。

主要观点

1. BC双轮驱动战略成效显著

• B端（商超）：2020年商超渠道营收8.4亿元，同比增长43.8%，表现优于其他渠道。
• C端（电商）：电商渠道营收9039万元，同比增长188.6%，增速最快，显示公司在疫情后线上消费趋势中受益明显。
• 特通渠道：受益于锅圈等新零售客户的增加，特通渠道营收1.6亿元，同比增长34.8%。

2. 分品类表现

• 面米制品营收16.6亿元，同比增长19.7%。
• 肉制品营收18亿元，同比增长36.2%。
• 鱼糜制品营收28.3亿元，同比增长41%，增速最快，主要得益于锁鲜装新品的推广。
• 菜肴制品营收6.7亿元，同比增长23.3%，随餐饮业恢复而增长。

3. 区域增长情况

• 各区域营收增速分别为：东北32%、华北37.1%、华东26.5%、华南34.6%、华中39.7%、西北54.9%、西南49.6%。
• 华东地区贡献收入51%，保持稳定增长；西北、西南地区增速突出，成为新增长极。

4. 产品结构优化

• 公司整体毛利率为25.7%，同比下降0.1个百分点，主要由于物流费用计入营业成本。
• 剔除会计调整影响，毛利率为28%，同比提升2.3个百分点，受益于锁鲜装等新品放量及部分产品提价。
• 销售费用率下降3个百分点至9.2%，管理费用率上升1.4个百分点至4.3%，财务费用率保持稳定。

5. 盈利能力提升

• 整体净利率为8.7%，同比提升1.6个百分点，盈利能力再创新高。
• 预计2021-2023年归母净利润分别为8.2亿元、10.6亿元、14.0亿元，EPS分别为3.34元、4.34元、5.72元。
• 动态PE分别为63倍、48倍、37倍，维持“买入”评级。

关键信息

6. 国际化布局与产能扩张

• 境外收购：以523万英镑收购英国速冻食品公司Oriental Food Express Limited 70%股份，拓展海外市场。
• 产能扩建：湖北、河南、辽宁、四川基地预计于2021年投产，设计产能共28万吨；广东安井13.3万吨、山东基地20万吨项目也在建设中，为未来增长提供支撑。

7. 财务预测与估值

• 营业收入：预计2021-2023年分别为84.07亿元、101.32亿元、121.21亿元，增速分别为20.7%、20.5%、19.6%。
• PE与PB：PE从84.63倍降至36.55倍，PB从13.87倍降至8.22倍，显示估值逐步下降。
• EV/EBITDA：从50.20倍降至23.88倍，估值持续优化。

8. 现金流与资本结构

• 经营活动现金流净额：2020年为664.89亿元，2021年预计为48.71亿元，之后逐年增长。
• 资产负债率：从48.09%下降至42.91%，显示公司资本结构优化。

风险提示

• 原材料价格波动风险。
• 市场开拓不达预期风险。

投资建议

• 维持“买入”评级，未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅预计在20%以上。

分析师信息

• 分析师：朱会振
• 执业证号：S1250513110001
• 联系方式：电话：023-63786049，邮箱：zhz@swsc.com.cn

附注

• 本报告数据来源为Wind和西南证券，分析逻辑基于分析师职业理解，独立、客观出具。
• 报告仅供专业投资者使用，不构成投资建议，不承担法律责任。