20210417-东吴证券-安井食品-603345.SH-2020年年报点评_BC渠道双轮驱动_业绩高增超预期_3页_466kb

安井食品2020年年报点评总结

核心内容

安井食品于2020年实现营业收入69.65亿元，同比增长32.2%；归母净利润6.04亿元，同比增长61.7%。Q4营收24.80亿元，同比增长39.9%；归母净利润2.25亿元，同比增长66.2%。公司业绩超预期，主要得益于BC双渠道驱动和产品结构优化。

主要观点

1. BC渠道双轮驱动，业绩增长显著

• B端渠道：持续深化市场覆盖，尽管餐饮行业受疫情影响，但特通渠道仍实现营收1.62亿元，同比增长34.8%。
• C端渠道：疫情推动速冻火锅料市场增长，商超渠道营收8.42亿元（+43.8%），电商渠道营收0.90亿元（+188.6%）。
• 经销商渠道：2020年经销商渠道营收58.70亿元，同比增长29.6%。截至年底，公司拥有1033家经销商，全年净增351家，Q4净增77家。

2. 产品结构升级，盈利水平提升

• 毛利率：2020年毛利率为25.7%，剔除物流费用影响较2019年提升2.27个百分点。
• 分产品毛利率：面米（27.80%）、肉（24.75%）、鱼糜（25.87%）、菜肴制品（21.97%），其中肉类产品毛利率提升显著。
• 费用控制：销售费用率9.25%，剔除物流费用影响同比下降0.67个百分点；管理费用率4.25%，剔除股份支付费用影响同比下降0.09个百分点。
• 净利率：2020年归母净利率为8.67%，不考虑股份支付因素同比提升3.03个百分点。

3. 产能扩张与新品研发激活市场增长

• 产能布局：湖北一期、河南二期、辽宁二期、四川二期等项目产能逐步释放，新增产能约10/5/4/9万吨，广东13.3万吨项目即将动工，泰州三期建设也在推进中。
• 产品创新：推出微波馅饼、烧麦面米等新品，锁鲜装3.0提升中高端市场影响力，增强品牌竞争力。

关键信息

财务预测与估值

财务指标

• 市净率：15.68倍
• 流通A股市值：568.07亿元
• 资产负债率：2020年48.1%，预计2021年上升至57.4%，随后逐步下降。
• ROE：2020年24.2%，预计2021-2023年将分别提升至30.3%、35.6%、38.5%。

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司业绩高增，BC双渠道增长强劲，产品结构优化提升盈利，产能扩张与新品研发增强市场竞争力。

风险提示

• 产品市场竞争加剧
• 原材料价格波动
• 食品安全风险

相关研究

• 《安井食品（603345）：锁鲜称王，业绩靓眼》（2020-10-27）
• 《安井食品（603345）：疫情下顺势而为，业绩持续超预期》（2020-08-19）
• 《安井食品（603345）：抗压展现亮眼业绩，C端潜能值得期待》（2020-04-21）

总结

安井食品2020年业绩表现亮眼，BC双渠道驱动增长，产品结构优化显著提升盈利水平，费用控制能力增强。同时，公司通过产能扩张和新品研发持续激活市场增长潜力，未来3-5年增长动能强劲。基于良好的盈利预期和估值水平，维持“买入”投资评级。