深度报告-20260713-国盛证券有限责任公司-安井食品-603345.SH-速冻食品龙头_产品渠道共谱新篇_26页_1mb

安井食品（603345.SH）总结

核心内容概述

安井食品是国内速冻食品行业的龙头企业，深耕行业近30年，2018年以来营收与利润增速均领先同行。公司通过产品结构升级与渠道优化，实现业绩显著提升，2025年营收约162亿元，归母净利润约14亿元。公司2026年H股上市，进一步拓展国际市场，提升经营效率。

主要观点与关键信息

一、产品与渠道发展

• 产品结构：公司主营速冻调制食品、速冻菜肴制品和速冻面米制品三大品类，其中前两者为主要增长动力。
  • 2025年收入分别为84亿元、48亿元和24亿元，占比约52%、30%和15%。
  • 2018-2025年CAGR分别为17%、43%和12%。
• 渠道布局：
  • 经销渠道是核心基本盘，2025年收入占比约80%-86%，经销商数量从618家增至2290家。
  • 新零售、电商、特通直营及商超渠道增长显著，其中新零售与电商渠道2025年收入约12亿元，CAGR达107%。
  • 公司在2025年完成对鼎味泰的收购，进一步拓展冷冻烘焙赛道。

二、盈利表现与净利率修复

• 净利率波动：2018-2023年净利率从6.3%提升至10.7%，2024-2025年受餐饮需求低迷、原材料价格上涨等因素影响回落至8.5%，2026Q1因提价和降本增效恢复至12.0%，创2018年以来新高。
• 财务表现：
  • 2024年营收151.27亿元，2025年营收161.93亿元。
  • 2026E营收预计达190.51亿元，归母净利润18.66亿元。
  • 2026Q1 EPS为5.60元，对应PE约15倍。

三、行业前景与竞争优势

• 行业增长：2024年中国速冻食品市场规模约2212亿元，预计2029E达3473亿元，CAGR约9.4%。
• 赛道差异：速冻调制食品（成长期）CAGR约7.1%，速冻菜肴制品（起步期）CAGR约16.1%，速冻面米制品（成熟期）CAGR约1.5%。
• 竞争优势：
  • 渠道质量优于同行，经销商数量与服务质量提升。
  • 研发实力强，拥有国家级企业技术中心，2018-2025年研发投入从0.68亿元增至0.92亿元，研发人员从250人增至514人。
  • 产能充足，全国布局14大生产基地，设计总产能达1292万吨，2025年产能利用率约90%。
  • 品牌与产品创新能力强，2025年已培育40款年营收超1亿元单品，其中5款超5亿元。

四、成长与投资建议

• 增长动力：公司2025年战略重心转向新品驱动，重点推广“锁鲜装”6.0版、肉多多烤肠等高毛利产品，同时拓展清真食品和冷冻烘焙赛道。
• 出海计划：公司以“安斋”品牌进军清真市场，2028年鼎味泰扩产后预计新增6亿元营收，同时寻求在东南亚和欧美市场的建厂或并购机会。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，预计2026-2028年摊薄EPS为5.60/6.68/7.74元/股，当前PE约14.6/12.2/10.5倍。

关键财务指标

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响整体消费及行业需求。
• 行业竞争加剧：可能导致价格战和利润空间压缩。
• 渠道恢复和开拓不及预期：可能影响业绩增长速度。