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安井食品（603345）2021年4月13日研究报告总结

核心内容概述

本报告对安井食品（603345）2020年年报及2021年投资展望进行分析，重点探讨其业绩表现、产品结构、渠道拓展、盈利能力和未来增长潜力。

主要观点

1. 业绩表现强劲

• 2020年全年营收：69.65亿元，同比增长32.3%。
• 2020年归属净利润：6.04亿元，同比增长61.7%。
• 2020年扣非净利润：5.57亿元，同比增长66.1%。
• 2020年第四季度营收：24.8亿元，同比增长39.9%。
• 2020年第四季度归属净利润：2.25亿元，同比增长66.2%。

2. 收入结构多元化

• 速冻鱼糜制品：全年收入28.3亿元，同比增长41.0%。
• 速冻肉制品：全年收入18.0亿元，同比增长36.2%。
• 速冻面米制品：全年收入16.6亿元，同比增长19.7%。
• 速冻菜肴：全年收入6.7亿元，同比增长23.3%。
• 其他：全年收入0.1%。

3. 渠道拓展与产品创新

• 经销商渠道：全年收入58.7亿元，同比增长29.6%。新增经销商351家，达1033家。
• 商超渠道：收入8.4亿元，同比增长43.8%。
• 电商渠道：收入0.9亿元，同比增长188.6%。
• 特通渠道：收入1.6亿元，同比增长34.8%。
• 产品创新：推出锁鲜装3.0新品，提升中高端产品销量；速冻菜肴计划推出酥肉、梅菜扣肉、佛跳墙、蒜香骨等预制菜肴及牛羊肉卷等火锅周边产品。

4. 盈利能力提升

• 毛利率：25.7%，同比基本持平，剔除物流成本后为28.0%，同比提升2.2个百分点。
• 销售费用率：9.3%，同比下降3.0个百分点；广告宣传、销售促销及进场费率合计下降0.5个百分点。
• 净利率：全年为8.7%，同比增长1.6个百分点；Q4净利率为9.1%，同比增长1.5个百分点。
• 毛销差：16.4%，同比提升2.9个百分点。

5. 产能扩张与区域布局

• 2020年底设计产能：57.83万吨，同比增长21.7%。
• 产能利用率：104.75%，显示产能已接近饱和。
• 2021年新增产能：包括湖北一期10万吨、河南二期5万吨、辽宁二期4万吨、四川二期9万吨，广东13.3万吨项目已启动建设。

6. 投资建议

• 预计2021-2023年归属净利润：8.04/10.80/13.62亿元。
• 对应EPS：3.29/4.42/5.57元/股。
• 对应PE：64/47/38倍（按2021年4月12日收盘价计算）。
• 投资评级：维持“增持”评级。

关键信息

股票表现

• 报告日股价：209.06元。
• 12个月A股价格区间：89.63-280.80元。
• 流通市值：502.46亿元。
• 每股净资产：14.87元。
• PBR：14.06倍。

股东结构

• 主要股东：
  • 新疆国力民投：39.37%
  • 刘鸣鸣：6.54%
  • 张清苗：3.67%
  • 香港中央结算有限公司：2.94%
  • 黄清松：1.64%

财务预测

财务比率

现金流量

资产负债表（单位：百万元）

财务比率分析

风险提示

• 食品质量安全风险：可能影响品牌声誉和市场表现。
• 市场竞争加剧风险：行业竞争可能对市场份额和盈利能力构成压力。
• 原材料价格波动风险：原材料成本变化可能影响毛利率。
• 产品销售增速下滑风险：市场需求变化可能影响销售增长。
• 全国渠道拓展不及预期：渠道建设进度可能影响收入增长。

结论

安井食品作为速冻火锅料行业龙头，2020年业绩超预期，各品类收入均实现快速增长，渠道拓展成效显著，尤其是商超和电商渠道。公司通过产品结构优化和提价策略提升盈利水平，未来产能持续扩张，区域布局均衡，长期成长性良好。分析师维持“增持”评级，认为其股价表现将强于沪深300指数。