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安井食品（603345）：增长稳健，盈利能力持续提升

核心观点：
东兴证券对安井食品维持“强烈推荐”评级。认为公司增长稳健，产品结构优化和规模效应推动盈利能力持续提升，未来业绩保持高增长。

1. 经营数据亮点

• 业绩强劲增长： 2023H1公司实现营业收入6894亿元，同比增幅3070%；归母净利润735亿元，同比增长6214%；扣非增长8265%。
  • 分季度看，Q2营收、归母净利、扣非分别同比增幅达2614%、5000%、7242%。
• 渠道与产品驱动： 预制菜及中高端新品是增长主要来源。子公司新柳伍并表及“冻品先生”、“安井小厨”业务贡献增量。剔除并表因素，上半年收入增速约21%。中高端火锅料“锁鲜装”及B端“丸之尊”产品推动产品结构升级。

2. 渠道结构调整

• KA/商超渠道承压： 受社区店分流影响，商超渠道Q2同比下滑3349%，整体客流下降，速冻面米制品增速受影响。
• 特通与团餐渠道增长强劲： 密切关注餐饮复苏，特通直营渠道快速扩张；公司加大团餐业务投入，完善适配产品，渠道转型优化。

3. 盈利能力分析

• 毛利率提升： 上半年毛利率22.10%，同比略增0.24个百分点，主因产品结构优化及油脂类、大豆类原材料价格回落。
• 期间费用率显著下降： 管理费用率、销售费用率分别降至2.47%、6.06%，同比降1.09、1.67个百分点，规模效应与费用控制共同发挥作用。
• 利润率提升： 上半年净利率10.88%，同比提升2.15个百分点；ROE为11.43%，同比上升。

4. 财务预测与估值

• 盈利预测： 2023-2025年归母净利润预计110、148、195亿元，同比增长3495%、3129%、2366%，对应PE分别为29、22、18倍。
• 估值评级： 公司维持“强烈推荐”，未来12个月目标价对应PE22倍（2023E）。毛利率有望随产品升级与规模效应持续提升。

5. 风险提示

• 渠道结构变化加速；
• 消费需求或受宏观经济影响下滑；
• 食品安全风险；
• 原材料价格波动风险。

分析师团队：
孟斯硕（首席分析师）、王洁婷（分析师）