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安井食品2020年报及投资分析总结

核心内容概览

安井食品在2020年实现了收入与净利润的显著增长，全年收入达69.65亿元，同比增长32.25%；归母净利润达6.04亿元，同比增长61.73%。其中，20Q4收入同比增长39.85%，归母净利润同比增长66.24%，显示公司业绩在年末表现出强劲势头。公司维持“审慎增持”评级，认为其未来增长潜力较大。

主要观点

收入与利润增长显著

• 收入增长：2020年全年收入增长32.25%，其中Q4增速最快，达39.85%。
• 净利润增长：归母净利润增长61.73%，扣非后归母净利润增长66.10%，盈利能力显著提升。
• 每股收益：2020年每股收益为2.61元，盈利能力创新高。

锁鲜产品推动增长

• 产品ASP提升：锁鲜产品持续放量，推动出厂均价提升，其中鱼糜制品均价增长显著。
• C端渠道爆发：公司C端渠道表现强劲，带动整体销量增长，预计全年锁鲜规模接近6.5-6.8亿元。
• 区域增长差异：弱势市场如东北、华北、华中、西北、西南地区增长显著，增速分别为38.81%、38.60%、50.32%、71.12%、77.41%。

费用控制与毛利率提升

• 费用率下降：2020年费用率为16.97%，同比略升0.24pct；但Q4费用率下降至16.23%，费用投放收窄。
• 毛利率稳增：剔除物流费用影响后，2020年毛利率为28.03%，同比提升2.27pct；Q4毛利率为28.53%，同比提升1.17pct。
• 产品结构优化：肉制品与鱼糜制品毛利率分别提升4.07pct和3.19pct，而菜肴制品因促销和外购产品影响毛利率略有下降。

关键信息

产能扩张与布局

• 销地产布局：公司计划通过销地产模式实现全国化扩张，2020年设计产能为57.83万吨，产能利用率已达104.75%。
• 新产能投产：2021年湖北、河南、辽宁、四川、广东等新产能将陆续投产，预计提升市占率和盈利能力。

盈利预测

• 2021年预测：公司预计2021年收入为90.95亿元，同比增长30.6%；归母净利润为8.76亿元，同比增长45.1%。
• 估值水平：2021年PE为58倍，未来PE有望逐步下降至42倍和30倍。
• 净利率提升：预计2021年净利率将提升至9.6%，2023年有望达到11.2%。

财务表现

• 资产负债表：2020年总资产为7096亿元，负债合计3413亿元，资产负债率为48.1%；预计2021年资产负债率将下降至43.7%。
• 流动比率与速动比率：2020年流动比率为1.66，速动比率为0.98；预计2021年流动比率将升至1.83，速动比率保持稳定。
• 资产周转率：2020年资产周转率为109.0%，预计2021年将升至117.0%，效率持续提升。

中长期看点

中期展望

• 销地产布局完成：预计2021年中将完成中、西、北部产能释放，市占率有望进一步提升。
• 品牌分级与渠道拓展：公司持续加强C端渠道拓展，提升品牌影响力和市场渗透率。

长期展望

• 盈利渐显：随着市场份额稳固，规模化效应显现，成本优势将增强，盈利能力有望进一步改善。
• 业绩稳定性提升：在成本波动背景下，公司具备更强的业绩稳定性，有利于实现龙头地位的巩固。

风险提示

• 疫情影响：疫情可能对冷库仓储及冷链运输造成影响。
• 行业竞争加剧：行业竞争可能对盈利造成压力。
• 原材料价格上涨：原材料成本上升可能影响毛利率。

投资建议

• 维持审慎增持：公司处于产能释放与全国化布局初期，未来增长空间广阔，盈利能力持续提升，故维持“审慎增持”评级。

分析师信息

• 分析师：赵国防
  • 邮箱：zhaoguofang@xyzq.com.cn
  • 执业编号：S0190518100002
• 研究助理：林佳雯
  • 邮箱：linjiawen95@xyzq.com.cn