核心内容
黄河旋风（600172.SH）是一家专注于超硬材料及培育钻石领域的公司，近年来受益于培育钻石行业的高景气度，公司业绩实现显著扭亏为盈。2021年，公司实现营业收入26.52亿元，同比增长8.24%；归母净利润4300万元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润1.15亿元，显示出主营业务盈利能力的显著提升。
主要观点
- 业绩改善显著：2021年公司实现大幅扭亏为盈，主要得益于培育钻石产品销售的增长，尤其是高毛利率产品。
- 盈利能力提升：公司毛利率和净利率分别达到30.83%和1.62%，同比提升10.65个pct和41.63个pct。期间费用率整体下降约2.10个pct，其中销售费用率上升0.30个pct，管理费用率下降2.01个pct，财务费用率下降0.69个pct，研发费用率上升0.29个pct。
- 经营性现金流改善：2021年经营性现金流净额达9.79亿元，同比增长127.88%，显示公司经营质量显著改善。
- 产品品质与市场优势：公司拥有1-20克拉高品级无色及彩色培育钻石合成技术，颜色等级达到国际领先水平，90%以上产品达到D级，市场认可度高。
- 定增扩产计划：公司计划通过非公开发行不超过10.5亿元资金，用于培育钻石产业化项目建设、补充流动资金及偿还银行贷款，以支持产能扩张和财务优化。
关键信息
财务表现
| 年份 |
营业收入（亿元） |
净利润（亿元） |
毛利率 |
净利率 |
EBIT Margin |
| 2020 |
24.51 |
-9.80 |
20% |
- |
5% |
| 2021 |
26.52 |
0.43 |
30.83% |
1.62% |
17.6% |
| 2022E |
29.28 |
3.06 |
37% |
- |
23.5% |
| 2023E |
37.08 |
5.92 |
40% |
- |
27.2% |
| 2024E |
42.37 |
7.79 |
42% |
- |
28.8% |
估值指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| PE |
- |
311.7 |
48.3 |
25.0 |
19.0 |
| PB |
4.2 |
4.1 |
5.6 |
7.2 |
7.2 |
| EV/EBITDA |
38.4 |
24.9 |
17.9 |
14.4 |
12.7 |
投资建议
- 公司是国内培育钻石生产领先企业，业绩扭亏为盈，经营现金流改善。
- 定增将进一步解决公司扩产资金压力，优化财务结构。
- 预计2022-2024年归母净利润分别为3.06/5.92/7.79亿元，对应PE值为48/25/19倍，维持“买入”评级。
风险提示
附录
相关研究报告
- 《黄河旋风（600172.SH）-大股东定增加速扩产，经营有望持续改善》——2022-04-07
- 《黄河旋风-600172-2021年业绩预告点评：培育钻石行业高景气，公司扭亏为盈》——2022-01-31
- 《黄河旋风-600172-2021年一季报点评：收入大幅增长，受益培育钻石需求爆发经营质量有望底部反转》——2021-05-04
- 《黄河旋风-600172-重大事件快评：顺德IPP产业基金落地，开启IPP无担保模式》——2017-11-28
- 《黄河旋风-600172-2017年三季报点评：主营业务稳健增长，名匠IPP模式打造智能制造新标杆》——2017-11-08
财务预测与估值
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益（元） |
-0.68 |
0.03 |
0.19 |
0.37 |
0.49 |
| 每股红利（元） |
0.15 |
0.23 |
0.58 |
0.74 |
0.49 |
| 每股净资产（元） |
2.23 |
2.26 |
1.67 |
1.29 |
1.29 |
| ROE（%） |
-30 |
1 |
12 |
29 |
38 |
| EBIT Margin（%） |
5 |
18 |
23 |
27 |
29 |
| 资产负债率（%） |
68 |
70 |
75 |
82 |
82 |
业务结构
| 业务类别 |
收入（亿元） |
同比变化（%） |
毛利率（%） |
同比变化（%） |
| 超硬材料 |
16.46 |
+39.00 |
45.18 |
+12.87 |
| 金属粉末 |
1.87 |
-54.83 |
16.64 |
-0.86 |
| 超硬复合材料 |
1.21 |
+5.22 |
15.65 |
+4.08 |
| 其他业务 |
6.98 |
-5.39 |
3.39 |
-0.13 |
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国信证券投资评级
| 类别 |
级别 |
说明 |
| 股票 投资评级 |
买入 |
股价表现优于市场指数20%以上 |
| 行业 投资评级 |
超配 |
行业指数表现优于市场指数10%以上 |
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