债券市场2020年4月月报：外需下滑内需提振，债市低位震荡延续-20200417-南京银行-72页_6mb

外需下滑内需提振，债市低位震荡延续

核心内容概述

本月报分析了全球疫情对主要经济体的影响，以及国内经济复苏与货币政策宽松对债券市场的影响。整体来看，海外疫情仍在高位盘整，经济恢复缓慢，外需承压；国内经济逐步复苏，内需有所提振，货币政策持续宽松，流动性保持充裕，债券市场维持低位震荡格局。

主要观点

一、海外市场

• 疫情影响持续：4月以来，海外新冠新增确诊维持在高位，欧美日经济均受到严重冲击，但疫情有所缓和，各国逐步重启经济。
• 美元走势：美元指数震荡走升，短期仍有支撑，但海外疫情缓解可能限制其上行空间。
• 美债表现：美债收益率整体下行，短期利率接近零，长端利率反映经济前景悲观。
• 欧元与日元：欧元区经济复苏乏力，欧元走贬；日本出口受挫，日元略有走升，但短期支撑有限。
• 美联储政策：维持零利率和无限量QE，购债速度放缓，政策宽松预期仍强。
• 日本央行：维持负利率和国债收益率目标，进一步扩大宽松，支持经济。

二、国内宏观基本面

• PMI数据：4月制造业PMI为50.8%，环比下降，显示需求恢复弱于生产，外需下滑明显。
• 经济复苏：内需逐步企稳，地产销售和基建景气度回升，但外需面临较大压力。
• 价格指数：CPI和PPI均呈下行趋势，通胀对货币政策约束减弱。
• 工业企业：利润大幅下滑，成本费用上升，资产负债率上升，企业经营压力大。
• 财政政策：一季度财政收支增速双降，抗疫相关支出增加，债务付息支出增速下降。

三、货币政策及流动性

• 宽松政策持续：央行推出再贷款再贴现、定向降准和超额存款准备金利率下调，流动性保持充裕。
• LPR下调：4月20日，1年期LPR下调20BP，5年期LPR下调10BP，政策宽松预期增强。
• 资金价格：短端资金价格大幅下行后低位震荡，长端利率趋稳，流动性分层较小。
• 未来展望：5月专项债发行可能对流动性造成阶段扰动，但政策宽松基调不变。

关键信息

1. 海外市场

• 美国：疫情持续，经济数据疲软，制造业和服务业PMI创历史新低，失业人数超2600万，美联储维持零利率和无限量QE。
• 欧元区：疫情加深，服务业PMI创历史新低，欧元走贬，经济复苏缓慢。
• 日本：出口大幅萎缩，央行扩大宽松，日元略有走升，但支撑有限。
• 汇率波动：美元指数走升，人民币区间波动，短期有小幅升值可能。

2. 国内市场

• PMI：制造业持续改善，但扩张力度放缓；服务业稳步复苏，建筑业表现突出。
• 经济复苏：内需逐步企稳，地产销售和土地成交恢复，但外需仍面临较大挑战。
• 价格趋势：食品价格回落，原油价格下跌，CPI和PPI均下行，通胀压力缓解。
• 企业经营：工业企业利润下降，资产负债率上升，周转效率较低。
• 财政政策：财政赤字扩大，专项债额度增加，抗疫支出上升，债务负担减轻。

3. 流动性及货币政策

• 流动性充裕：央行通过再贷款、降准、下调超额存款准备金利率等措施维持流动性合理充裕。
• LPR下调：1年期LPR下降20BP，5年期LPR下降10BP，反映政策宽松。
• 资金价格：DR001、DR007等短端利率大幅下行，长端利率趋稳，流动性分层较小。
• 未来展望：5月专项债发行可能带来流动性扰动，但政策宽松基调不变。

利率债与信用债策略

利率债策略

• 收益率震荡：4月收益率整体下行，短端跌幅大于长端，但后续震荡为主。
• 基本面影响：经济复苏缓慢，货币政策宽松，利率上行风险有限。
• 供给压力：5月利率债供给增加，可能带来上行压力，但配置需求仍强。
• 操作建议：交易盘建议区间操作，快进快出；配置盘可拉长久期，选择收益率曲线上较凸的期限。

信用债策略

• 短端受益：超储利率下调带动短端信用债收益率下行，下行幅度超过60BP。
• 中长端下行：3年期和5年期品种全月下行40-60BP，收益率处于历史低位。
• 信用风险可控：宽信用政策下，信用风险可控，市场风险偏好略有提升。
• 配置建议：对高等级主体可适当拉长久期，获取相对溢价。

结论

在疫情持续影响下，外需承压，内需逐步企稳，债券市场维持低位震荡。货币政策宽松基调不变，流动性保持充裕，利率债和信用债收益率整体下行。未来需关注海外疫情发展、国内经济复苏节奏及5月专项债发行对流动性的潜在影响。