债券市场2021年4月半月报：债市震荡走强，交易顺势而为-20210419-南京银行-75页_5mb

债市震荡走强，交易顺势而为

核心内容概述

本报告分析了2021年4月上半月债券市场的走势及背后的宏观经济、货币政策和市场策略。主要涉及海外市场动态、国内宏观经济表现、货币政策及流动性变化、利率债与信用债策略等内容。整体来看，债市在流动性宽松和基本面利空钝化背景下走牛，但面临供给压力和通胀预期的制约。

主要观点

1. 海外市场动态

• 美国经济加快恢复：疫苗接种加速、财政刺激推进，经济复苏显著，制造业和服务业PMI均超预期。美债收益率有所回落，美元指数小幅下行。
• 欧元区经济复苏缓慢：服务业仍承压，疫苗接种进度滞后，欧元指数震荡，短期支撑偏弱。
• 日本经济恢复缓慢：疫苗接种和经济复苏缓慢，日元短期支撑偏弱。
• 汇率波动：美元走贬背景下，人民币略有升值，但短期可能震荡。

2. 国内宏观经济表现

• 供需同步回升：制造业PMI保持在景气区间，高端制造业持续发力，出口和进口双双超预期。
• 固定资产投资修复：制造业投资加快恢复，基建投资增速偏慢，地产投资保持韧性，但受调控影响呈缓慢下降趋势。
• 消费显著扩张：消费增速扩大，部分品类如化妆品、日用品和汽车消费表现突出。
• 工业生产略有降温：整体工业生产保持旺盛，但部分行业如汽车制造受“缺芯”影响增速下滑。
• 就业改善：城镇调查失业率下降，就业市场逐步回暖。
• 通胀预期上升：非食品价格推动CPI上涨，PPI加速回升，但终端通胀总体可控。

3. 货币政策及流动性

• 货币政策保持中性：政策利率维持不变，流动性偏宽松。
• 社融增速放缓：信贷质量向好，但信托贷款和表外融资收缩，社融增速下降。
• 央行操作：公开市场操作以净投放为主，流动性维持适中至略松水平。

关键信息

1. 海外市场

• 疫苗接种：英美疫苗接种率大幅领先，而欧元区和日本进展缓慢。
• 疫情反弹：全球疫情再次反弹，影响市场情绪。
• 美元走势：美元指数小幅回落，但美国经济复苏预期强于欧元区，美元可能再次走升。
• 美债收益率：中长期收益率因买盘进入而小幅下行，短期收益率维持低位。
• 欧元走势：欧元短期支撑偏弱，但疫苗接种加快可能缓解其弱势。

2. 国内宏观基本面

• 制造业：PMI连续13个月位于临界点以上，高端制造业和装备制造业表现突出。
• 进出口：出口和进口均超预期，主要得益于海外需求强劲和国内生产恢复。
• 房地产：地产投资保持韧性，但受调控影响，销售和购地面积增速下降。
• 消费：消费增速显著扩张，尤其在化妆品、日用品和汽车领域。
• 工业生产：工业增加值保持增长，但部分行业如采矿业和汽车制造有所降温。
• 就业：失业率下降，就业市场逐步改善。
• 通胀：CPI和PPI均有所回升，但终端通胀可控，对货币政策影响不大。

3. 货币政策及流动性

• 流动性宽松：央行保持中性货币政策，流动性偏宽，短期资金价格略有下行。
• 社融增速：社融增速放缓，稳杠杆和遏制隐性债务是政策重点。
• 地方债发行：地方债发行节奏偏慢，流动性维持适中。

利率债策略

• 市场走势：4月债市对基本面利空钝化，流动性宽松推动债市走牛。
• 期限结构：美债期限结构略走平，短期收益率维持低位，中长端收益率小幅下行。
• 交易策略：建议交易盘跟踪市场利率走势，快进快出，选择3-5年政金债。
• 配置策略：配置盘可选择中短端品种，兼顾票息和资本利得；长期来看，长端利率可能回升，可逢高配置长端凸点品种。

信用债策略

• 流动性宽松：资金面宽松支撑信用债市场上涨。
• 利差压缩：短久期、高等级信用债利差明显压缩。
• 风险偏好：机构风险偏好收紧，关注财务稳健、回款良好的龙头房企。
• 期限选择：3Y高等级信用债利差分位数较高，性价比较高。

总结

4月债市在流动性宽松和基本面利空钝化背景下走牛，但需警惕供给压力和通胀预期对收益率下行的制约。海外市场方面，美国经济复苏强劲，美元指数可能再次走升；欧元区和日本经济恢复缓慢，欧元和日元支撑偏弱。国内经济持续复苏，通胀预期上升，但总体可控。利率债建议顺势交易，信用债可关注高等级品种。政策层面保持中性，流动性偏宽松，社融增速缓慢下降。