20220518-南京银行-2022年5月宏观利率展望_资金利率低位_债市延续区间震荡_37页_2mb

南京银行资金运营中心金融市场研究部分析总结

核心内容概览

南京银行资金运营中心金融市场研究部对当前宏观经济、流动性及货币政策进行了全面分析，指出疫情对经济的影响显著，但随着疫情逐步缓解，经济修复预期增强。同时，海外货币政策收紧对我国形成一定约束，但短期内国内仍需维持宽松政策以稳增长。在利率债市场方面，收益率维持区间震荡，建议交易盘波段操作，配置盘逢高介入。

一、宏观经济走势

1. 疫情冲击显著，经济下行压力增大

• 制造业PMI：4月制造业PMI为47.4%，较上月下降2.1个百分点，为2020年3月以来最低水平。
• 中上游行业：受疫情和地缘政治影响，制造业、基础原材料行业PMI显著回落，分别降至45.8%和47.3%。
• 高技术制造业：保持稳定运行，PMI为50.1%，仍高于50%。
• 中小企业：PMI分别为47.5%和45.6%，稳定性有所增强。

2. 疫情对物流和就业造成冲击

• 生产指数：4月降至44.4%，为2020年3月以来新低。
• 从业人员指数：4月为47.2%，较上月下降1.4个百分点。
• 非制造业：4月非制造业商务活动指数为41.9%，连续2个月环比下降，显示整体经济活动放缓。

3. 多行业受疫情影响

• 接触性服务业：如零售、住宿、餐饮等，均出现明显下滑。
• 批发业：受物流不畅影响，存货指数上升。
• 建筑业：从业人员指数降至43.1%，显示用工受限。
• 资本市场：投资者信心不足，波动较大。

4. 消费持续下滑，改善型消费降幅显著

• 社会消费品零售总额：4月同比增速为-11.1%，较前值下降7.6个百分点。
• 主要拖累因素：餐饮消费、汽车消费、改善型商品消费（如化妆品、金银珠宝）。
• 部分必需品：如家电、药品因疫情居家需求增加，增速相对稳定。

5. 失业率攀升，青年失业率上升明显

• 全国城镇调查失业率：4月为6.1%，较3月上升0.3个百分点。
• 31个大城市失业率：4月为6.7%，较前值上升0.7个百分点。
• 青年失业率：16-24岁群体失业率升至18.2%，显示疫情对就业结构影响较大。

6. 出口受疫情冲击，东南亚替代效应增强

• 出口增速：4月累计同比增速为12.5%，当月同比增速为3.9%，较前值大幅下滑。
• 出口结构：防疫类产品、高新技术产品出口增速明显下降。
• 东南亚出口：越南1-4月出口累计增速从1.6%上升至16.4%，对我国出口形成挤压。

7. 能源类进口保持高位，CPI温和上行

• CPI同比上涨：4月为2.1%，环比上涨0.4%。
• 食品价格：因物流成本上升和囤货需求，薯类、鸡蛋、鲜果价格涨幅较大。
• 非食品价格：能源类价格继续上涨，旅游类价格受疫情影响下降。
• PPI环比上涨：4月PPI环比上涨0.6%，主要受能源和原材料价格上涨带动。

二、流动性及货币政策

1. 资金利率维持低位震荡

• 短期资金利率：5月以来，DR01均值为1.61%，DR07均值为1.72%，均处于OMO操作利率以下。
• 流动性分层：R007-DR007均值为11.04bp，较4月略有下降。
• 同业存单利率：5月15日，1M、3M、6M存单利率分别下行39bp、21bp、17bp。

2. 金融数据表现不佳，信贷偏离预期

• 社融增速：4月社融同比增速为10.2%，较前值回落0.4个百分点。
• 人民币贷款：新增贷款同比少增，居民和企业贷款均出现负增长。
• M2增速：4月为10.5%，高于预期值9.9%，显示市场流动性充裕。

3. 一季度货币政策：稳增长为主，结构性政策落地

• 政策导向：央行强调稳增长，推动结构性政策落地，如再贷款、降准等。
• 货币政策框架：央行推动利率市场化改革，加强金融稳定立法，健全货币政策框架。
• 政策调整：部分城市放松限购政策，央行调整房贷利率下限以提振地产销售。

4. 下阶段流动性展望：结构性政策将接踵而至

• 资金利率：预计维持低位震荡，短期可能小幅上行。
• 货币政策：受海外收紧影响，央行可能逐步谨慎，但短期内仍保持宽松。
• 政策预期：更多结构性政策将出台，以稳定市场信心。

三、利率债策略

1. 利率债走势回顾

• 收益率震荡：4月底小幅下行，5月维持窄幅震荡。
• 10Y国债收益率：在2.80%~2.85%区间波动。
• 期限利差：3Y、7Y国债较凸，收益率曲线走平。

2. 利率债影响因素分析

• 疫情冲击：对经济和融资需求造成压力，社融增速回落。
• 货币政策宽松：国内货币政策仍以稳增长为主，但受海外制约。
• 疫情拐点初现：上海疫情缓解，物流逐步恢复，预计影响逐步减弱。
• 中美利差倒挂：人民币汇率承压，资本流出压力增大。

3. 利率债策略建议

• 收益率区间震荡：短期内宽货币维持，收益率上行风险不大。
• 交易策略：建议交易盘在震荡区间中波段操作。
• 配置建议：配置盘可逢高介入，7Y国债、政金债较凸。

关键信息总结

• 疫情对经济影响显著：制造业、建筑业、消费和出口均受到明显冲击，失业率攀升。
• 货币政策宽松延续：受疫情和海外因素影响，短期维持宽松，结构性政策将逐步出台。
• 利率债市场震荡：收益率维持低位，7Y国债和政金债更具配置价值。
• 中美利差倒挂：人民币汇率承压，资本流出增加，影响货币政策独立性。
• 经济修复预期增强：随着疫情缓解，预计下半年经济将逐步恢复，但需关注政策效果。

结论

总体来看，4月疫情对经济造成显著冲击，但随着疫情逐步缓解，经济有望逐步修复。货币政策短期内仍将保持宽松，但受海外因素影响，后续宽松空间有限。利率债市场预计延续区间震荡，建议投资者根据市场波动进行波段操作，配置盘可关注7Y国债和政金债。未来需关注疫情拐点后经济恢复情况及货币政策调整方向。