债券市场2020年2月半月报：逆周期政策加码，交易谨慎追多南京银行-84页_2mb

债券市场2020年2月半月报总结

核心内容概述

本报告分析了2020年2月全球及中国债券市场在新型冠状病毒疫情背景下的表现及趋势。疫情对全球经济和金融市场造成短期冲击，但各国央行及政府采取了多项宽松政策以应对市场恐慌，维持流动性充足，推动债券收益率下行。总体来看，债券市场在政策宽松与经济基本面的影响下，呈现震荡态势。

主要观点

1. 海外市场分析

• 美国经济显著回升：1月ISM制造业PMI回升至50.9，就业数据强劲，疫情对美国经济影响尚不明确，美元走强，美债期限结构稍走陡。
• 欧元区经济弱企稳：制造业PMI有所回升，服务业表现稳定，但消费和通胀走弱，欧央行维持三大利率不变，欧元短期支撑较弱。
• 日本经济疲弱：受疫情和全球经济环境影响，日本央行维持宽松政策，日元短期预计震荡走弱。
• 英国脱欧过渡期：有序脱欧对英镑有一定支撑，但贸易谈判仍存在不确定性，英镑走势震荡。
• 美元指数走势：1月底以来美元指数走强，预计短期仍受美国经济回升支撑，但需关注疫情对美国经济的后续影响。

2. 宏观基本面分析

• 疫情对经济的影响：疫情对投资和消费造成较大冲击，预计对经济的负面影响大于2003年非典。
• 库存周期与PPI走势：疫情处于库存周期回升初始阶段，短期内PPI可能受供给受限影响上行，但需求回落将拉低PPI。
• PMI数据：1月制造业PMI为50.0%，虽回落但仍在荣枯线上方，疫情对PMI影响尚未完全显现，高技术行业表现较好，高耗能行业仍处于收缩区间。

3. 货币政策与流动性

• 央行宽松政策：春节后央行扩大逆回购投放量，下调逆回购利率10BP，流动性维持充足，资金价格下行。
• 财政政策支持：财政政策预计更为积极，货币政策将保持宽松，以支持经济复苏。
• 未来展望：下半月流动性到期压力大，预计央行仍会维持大额流动性投放，短期利率水平保持不变，但全年存在降息可能。

关键信息总结

利率债策略

• 利率持续下行，2月以来受疫情冲击影响更大。
• 基本面对债券市场有利，但市场对疫情边际变化敏感，收益率可能波动。
• 建议交易盘谨慎追多，配置盘可在利率调整后介入。
• 短端利率下行幅度较大，可考虑中等久期政金债。

信用债策略

• 信用债收益率大幅下行，多数品种累计下行25-30BP。
• 无风险利率走低，信用利差空间缩小，进一步下沉资质性价比低。
• 贸易冲突缓和、疫情推迟复工等因素导致信用债发行减少，供需不匹配推动收益率下行。
• 建议配置机构适度拉长久期，关注中高等级品种；可择机介入同业存单等短期资产。

国内疫情对经济的影响

疫情冲击分析

• 疫情对需求端（投资、消费）冲击较大，对供给端（工业产出）也有一定影响。
• 与2003年非典相比，本次疫情对经济的冲击更严重，尤其在消费和出口方面。
• 疫情对工业生产造成较大冲击，钢铁、电厂等指标显示复工率较低。

复工情况

• 全国复工比例约30%，一线城市高于二线和疫情较重区域。
• 上游重工业复工较早，中下游行业复工较慢，部分行业仍处于停滞状态。
• 复工延迟影响持续至3月上旬，疫情反复风险仍存在。

物价与通胀

• CPI：1月CPI同比上涨5.4%，主要受食品价格上涨影响，环比上涨1.4%。
• PPI：1月PPI同比由降转涨，但环比持平，短期内PPI上行压力较大，后期可能因需求回落而下行。
• 疫情对通胀影响：短期对CPI影响有限，但对PPI可能带来阶段性压力。

总体建议

• 交易盘：谨慎追多，区间操作。
• 配置盘：可考虑在利率调整后介入，选择中等久期政金债。
• 信用债：关注中高等级品种，适度拉长久期，避免过度下沉资质。
• 关注后续数据：等待PMI及经济数据发布，重新评估疫情对经济的影响。