20260202-南京银行-债券市场2026年1月月报_供给面临压力_利率区间震荡_83页_4mb

责任金融 和谐共赢 - 债券市场2026年1月月报总结

核心内容

2026年1月，债券市场面临供给压力，利率区间震荡。海外市场美元短期偏弱震荡，欧元兑美元短期偏强震荡，日元兑美元震荡走升，人民币兑美元小幅走升。国内宏观基本面显示内需继续放缓，外需保持韧性，地产成交有所回暖，通胀温和回升。货币政策保持稳中偏宽，资金面扰动因素增加，但流动性整体平稳偏松。

主要观点

海外市场

• 美元：美国经济韧性增强，就业改善，但“门罗主义”动摇美元信用基础，美元总体走贬。美联储暂停降息，预计短期内不会降息，但新任主席沃什可能推动降息。美元流动性适中，短期预计偏弱震荡。
• 欧元：欧元区经济内需稍有改善，外需转弱，通胀略降温。欧央行短期按兵不动。欧元兑美元短期偏强震荡。
• 日元：日本经济受财政刺激提振，但政府债务担忧令日债遭抛售。日元兑美元短期预计走贬，因美国否认联合干预日元汇率。
• 人民币：春节前结汇需求释放和股市外资流入带动人民币小幅走升，但中美利差倒挂抑制人民币升值。

国内宏观基本面

• 投资：固定资产投资降幅扩大，房地产、制造业、基建投资增速均继续下行，显示内需仍走弱。
• 消费：消费增速回落，主要受餐饮、黄金消费及中西药品消费拖累。
• 出口：出口继续回升，显示我国制造业竞争力较强。
• 进口：原材料、能源及电子类产品进口上行，带动PPI回升。
• 通胀：CPI和PPI同步回升，通胀逐步温和上行，但核心CPI维持偏高。
• 财政：财政扩张持续推进，中央财政支出增速高于地方，政府杠杆率加快上升。

关键信息

海外市场

• 美国经济：制造业和服务业扩张，就业改善，通胀维持偏高，支持美联储暂停降息。
• 欧元区经济：内需改善，外需转弱，通胀略降温，欧央行短期按兵不动。
• 日本经济：财政扩张提振经济，但政府债务担忧令日债抛售，日元短期走贬。
• 人民币汇率：春节前结汇需求释放和外资流入带动人民币小幅走升，但中美利差倒挂抑制升值。

国内宏观

• 地产市场：销售增速边际回升，部分城市二手房价格底部回升，但整体仍处于探底过程。
• 消费市场：消费增速持续下行，主要受基数效应及部分商品价格走高影响。
• 出口市场：出口保持韧性，出口结构优化，对美依赖度下降。
• 进口市场：原材料、能源及电子产品进口增长，PPI回升。
• 通胀：CPI温和回升，PPI同步上行，通胀逐步温和上行。
• 财政政策：财政支出持续扩张，政府杠杆率上升，2026年财政仍维持扩张。

货币政策及流动性

• 央行操作：结构性货币政策工具利率超预期调降25bp，政策基调稳中偏宽。
• 资金面：短期资金价格中枢小幅上行，长期资金价格中枢下行。
• 利率债策略：利率债收益率震荡下行，进一步下行空间有限。
• 信用债策略：信用债收益率震荡下行，中长端品种下行幅度较大，票息策略确定性更高。

总结

• 利率走势：预计利率维持区间震荡，进一步下行空间有限。
• 信用债走势：信用债收益率震荡下行，中长端品种表现较好。
• 外汇市场：美元短期偏弱震荡，欧元兑美元短期偏强震荡，日元兑美元短期走贬，人民币兑美元小幅走升。
• 宏观经济：内需继续放缓，外需保持韧性，地产成交略有企稳，通胀温和回升。
• 政策动向：央行结构性降息，推动宽信用，政策基调稳中偏宽，资金面维持平稳偏松。