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天然碱行业报告总结：成本优势显著，资源壁垒强，推荐远兴能源

核心内容

天然碱法是纯碱生产中成本最低的工艺，具有显著的环保与经济优势。我国政策限制氨碱法和联碱法产能新增，为天然碱法发展提供了政策利好。同时，天然碱法依赖于碱矿资源，资源成为该行业的核心壁垒。美国、土耳其和中国是全球天然碱法的主要生产国，其中美国拥有最大的天然碱矿资源，且纯碱出口量居全球首位。我国天然碱资源主要分布于河南和内蒙古，其中中源化学是最大的天然碱法纯碱生产商，远兴能源是其母公司，拥有全国已探明天然碱资源开采权的 90% 以上，并掌握独家的双井水平钻井连通开采技术。

主要观点

• 天然碱法成本最低：据 Genesis Energy 报告，天然碱法的成本约为化学合成法的 50%，远低于氨碱法和联碱法。2019 年我国天然碱法、氨碱法、联碱法的单吨成本分别为 654 元、1000 元、1392 元（联碱法考虑氯化铵副产物价值后约为 905 元）。天然碱法成本优势显著。

• 资源壁垒突出：天然碱法依赖天然碱矿资源，而我国天然碱资源集中于河南和内蒙古，中源化学掌握全国 90% 以上已探明储量的开采权，远兴能源作为其控股公司，具备资源与技术双重壁垒。

• 我国政策限制高污染工艺：2010 年后，我国通过《纯碱行业准入条件》等政策限制氨碱法和联碱法新增产能，推动行业向更环保、更高效的天然碱法转型。

• 全球纯碱需求稳定增长：预计 2019-2028 年全球纯碱需求将增长 10.9 Mt，年复合增长率约为 1.7% - 2%。新兴经济体人均消费量远低于发达经济体，增长潜力大。

• 远兴能源具备成本与规模优势：公司计划通过阿拉善塔木素天然碱项目新增 780 万吨纯碱产能，预计成本将低于河南地区。该项目依托高品位天然碱矿和低成本的内蒙古煤炭资源，具备显著的成本与规模优势。

关键信息

• 全球天然碱产能：约 20 Mt，其中美国 14.5 Mt，土耳其 4.1 Mt，中国 1.8 Mt，非洲 0.96 Mt。
• 我国天然碱产能：2019 年为 1.8 Mt，占全国纯碱总产能的 5.6%。
• 天然碱法优势：生产成本低、环保压力小、产品质量好，且适合大规模生产。
• 远兴能源项目：阿拉善塔木素天然碱项目，预计 2020-2027 年建成，年产能 780 万吨纯碱，80 万吨小苏打。
• 技术壁垒：远兴能源自主研发的双井水平钻井连通开采技术，提高开采效率，降低单位成本。
• 塔木素苏木天然碱矿：品位为 49.5%，高于我国现有天然碱矿，资源优质。
• 行业风险：产能过剩、下游需求不足等。

推荐标的

• 远兴能源 (000683.SZ)：国内唯一拥有天然碱法生产技术的公司，大股东博源集团承诺将塔木素苏木天然碱矿注入公司，提升其资源与产能优势。公司毛利率高达 57.08%，远超行业平均水平，且纯碱价格每上涨 100 元，可增厚利润约 1.1 亿元，具备良好的价格弹性。

风险提示

• 行业存在产能过剩的风险；
• 下游需求可能不及预期，影响纯碱价格与销量；
• 新建项目可能面临投资回收期长、技术实施难度大等问题。

行业评级

• 收益评级：领先大市-A（首次评级）
• 目标价：2.80 元/股
• 评级：买入-A

表格概览

图表概览

• 图1：纯碱的主流工艺有三种
• 图2：纯碱生产成本对比
• 图3：我国纯碱产能情况
• 图4：全球纯碱生产方法占比情况
• 图5：美国天然碱矿主要分布地区
• 图6：美国纯碱主要五大公司及矿产情况
• 图7：美国纯碱产量与净出口量
• 图8：美国纯碱历史价格
• 图9：我国主要天然碱矿床情况
• 图10：双井水平井溶采工艺示意图
• 图11：我国纯碱产量与净出口量
• 图12：全球纯碱下游需求分布
• 图13：全球纯碱需求量及未来预测
• 图14：全球纯碱人均消费量对比

总结

天然碱法在纯碱生产中具有显著的成本与环保优势，而我国在该领域拥有资源与技术双重壁垒。随着政策限制高污染工艺，天然碱法将逐步成为主流。远兴能源作为国内唯一掌握天然碱法技术的企业，凭借大股东承诺注入优质资源，具备良好的成长性与成本优势，是当前纯碱行业最具潜力的投资标的。