纯碱行业深度报告-天然碱产能投放供需宽松-企业成本高低决定行业未来格局-浙商证券_20页_1mb

纯碱行业深度报告总结
2023年7月31日

行业概况
纯碱（碳酸钠）是基础化工原料，被喻为“工业之母”，广泛应用于玻璃制造、洗涤、食品加工等领域。2021年全球纯碱生产工艺中，化学合成法占比65%（氨碱法45%、联碱法20%、天然碱法30%），国内2022年产能结构为联碱法49%、氨碱法46%、天然碱法5%。未来国内制碱方向将转向天然碱法和置换联碱法，因天然碱法具有成本低、能耗少、环保性好等优势，且国内碱矿资源逐步开发。

需求端驱动因素

1. 光伏行业：2023-2025年全球光伏新装机量预计为275/300/330GW，我国为100/110/120GW。光伏玻璃需求将带动纯碱消耗量增至490万吨/年（2025），对应纯碱需求复合增速达1933%。
2. 房地产行业：2022年房地产开工/竣工面积同比大幅下滑，但国家出台“三支箭”等刺激政策，预计2025年平板玻璃产量达507084万吨，对应纯碱需求116629万吨。

供给端变化与成本分析

• 2023-2025年国内纯碱新增产能预计超1200万吨，其中天然碱法占比提升至780万吨（主要来自远兴能源阿拉善项目）。
• 原料成本差异显著：2023年7月数据表明，天然碱法成本最低（河南/内蒙古约824元/吨），氨碱法（山东、浙江等）和联碱法（江苏、陕西等）成本较高（1643-1871元/吨）。
• 远兴能源2022年纯碱成本仅1004元/吨，显著低于行业均值。其天然碱法技术优势及低成本产能（计划2023年底达680万吨）使其在行业竞争中具有较大优势。

行业趋势与风险

• 供需格局：2025年纯碱供需差预计达366万吨，供大于求导致价格承压。短期受远兴能源新产能影响，价格或下行；中期需关注新增产能消化能力；长期将进入去产能周期，落后企业面临出清风险。
• 环保政策：氨碱法和联碱法因高能耗、高污染面临环保约束，天然碱法作为主流发展方向但受限于资源分布。
• 区域差异：纯碱产能集中于河南、青海、山东等地，天然碱法仅在河南、内蒙古等少数区域具备经济性。

投资建议
远兴能源作为国内天然碱制碱龙头，凭借低成本、高产能及政策支持，2023年底有望成为纯碱行业产能第一，且其控股子公司银根矿业为国内最大天然碱加工企业。2025年天然碱法总产能预计达1500万吨，成本优势显著。短期需关注产能释放节奏，中期看行业供需平衡及政策对房地产和光伏的拉动效果，长期则关注落后产能退出与行业集中度提升带来的结构性机会。

风险提示

1. 房地产景气度若持续低迷，将影响平板玻璃需求；
2. 原材料（煤炭、原盐）价格波动可能压缩利润空间；
3. 新增产能若超预期释放，可能加剧供过于求。